Aktualizováno Těžařská společnost NWR dnes ráno před otevřením trhu oznámila, že získala souhlas s plánem restrukturalizace od 84 % držitelů zajištěných dluhopisů a 65 % držitelů nezajištěných dluhopisů. NWR tak zatím nezískala plnou podporu věřitelů s plánem restrukturalizace, protože k jeho schválení je zapotřebí souhlas minimálně 75 % držitelů jak zajištěných, tak nezajištěných dluhopisů. Společnost bude zřejmě dále vyjednávat s držiteli nezajištěného dluhu ve snaze získat dodatečnou podporu (minimálně 10 p.b.) pro úplné schválení restrukturalizačního návrhu. Budoucí vývoj cenných papírů společnosti přibližuje na variantním scénáři analytik Patria Direct Tomáš Sýkora.
Minulý týden skončilo zvýhodnění prémií 0,25 % nominálu pro ty držitele dluhopisů, kteří se rozhodnou pro novou podobu návrhu restrukturalizace bilance společnosti z 2. července.
Domníváme se, že šance získat podporu u druhé verze návrhu restrukturalizace je jistě vyšší, než v prvním kole, které podpořilo „jen“ 40 % držitelů nezajištěného dluhu splatného v roce 2021. Alternativní plán, tj. vyčlenění aktiv (OKD a Karbonia) do speciální entity (SPV) s následnou snahou tyto aktiva zpeněžit, který by přišel na řadu v případě nezískání podpory pro plán stávající, by totiž zřejmě znamenal, že držitelé nezajištěných dluhopisů nezískají zpět vůbec nic (stejně jako akcionáři). Z případného prodeje aktiv by za dalších podmínek totiž byli částečně uspokojeni jen držitelé zajištěného dluhu splatného v roce 2018.
A jaký tedy předpokládáme další vývoj ceny akcií ? Pokud společnost podporu pro svůj návrh na restrukturalizaci získá, předpokládali bychom s ohledem na poslední vývoj reakci výrazně pozitivní, možná i v řádu desítek procent. Naše doporučení v takovém případě ale zní (především těm, kteří se odvážili akcie nakoupit v uplynulých dnech) – prodávejte (případnou) rally a realizujte zisky.
Dalším krokem v restrukturalizačním plánu je totiž emise nového akciového kapitálu v objemu 150 mil. EUR, který má dle společnosti reprezentovat 96 % budoucích vydaných akcií. Stávajících 264 mil. kusů akcií má představovat pouze 4 % kapitálu, což by znamenalo výrazné (25x) naředění majetku všech těch akcionářů, kteří do společnosti další kapitál již investovat nehodlají. Teoretická (modelová) hodnota společnosti (s ohledem na poslední zveřejněné informace o zásobách uhlí z 2. června) by se totiž podle nás vzhledem k celkovému počtu nových akcií (6,6 mld. kusů) totiž nutně blížila nule.
Pokud restrukturalizační plán podporu nenajde a přijde na řadu prodej aktiv, akcie se bohužel s velkou pravděpodobností stanou zcela bezcennými. S použitím zveřejněných parametrů o uhelných rezervách, přepokládané ceně uhlí, nákladech na těžbu a očekávaných investičních výdajích samotnou společností se totiž dopočítáme k zhruba 50 mil. EUR jako hodnotě OKD (bez zahrnutí hotovosti a dluhu), resp. hodnotě ekonomicky vytěžitelných zásob uhlí v domácích dolech. Hodnota licencí pro těžbu v Polsku (Debiensko, Morcinek) je značně diskutabilní, resp. nedokážeme ji nijak rozumně specifikovat, když za stávajícího předpokladu cen uhlí nelze rozvojové projekty rozvíjet, a zřejmě je tak hodnota dnešním pohledem relativně nízká. K uspokojení 500 mil. EUR zajištěného dluhu, dalších přednostních věřitelů (jako ECA, zaměstnanci, dodavatelé, a další.) a už vůbec ne 275 mil. EUR nezajištěného dluhu, to zřejmě stačit ani zdaleka nemůže.
Připravujeme podrobnosti . . .