Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tesco, Unilever, řezání větví a podivné dividendy

Tesco, Unilever, řezání větví a podivné dividendy

18.12.2014 17:45

Tento týden jsem v této sérii začal propadákem a také ho tak skončím. První propadák, řecká OTE, je do značné míry utvářen makroekonomickým vývojem. Ten dnešní naopak hlavně tím, jak to vypadá s konkrétní společností. Tedy s Tescem. Čtenáři sledující dění na trzích dobře ví, že tato akcie stále nenachází dno, k poslednímu vzepětí sil došlo na přelomu let 2012 a 2013. Už delší dobu to je sousto jen pro kontrariány a i ti na něj musí mít silný žaludek:

bch1

Zdroj: FT

Důvodem, proč se nyní k Tescu po čase vracím, není možná úvaha nad masážemi účetnictví, či obecné složitosti přeměny byznys modelu. Dan McCrum na FT nedávno spekuloval o tom, co je zrcadlovým obrazem problémů britského řetězce. Vychází z toho, že ho drtí hlavně konkurence v podobě diskontů Aldi, Lidl, apod. Tito prodejci jsou levnější, protože většinou prodávají pod vlastní značkou. Jinak řečeno, konkurenceschopnost Tesca a jeho ziskovost ovlivňuje negativně prodej jiných značkových produktů. Přesněji řečeno, příliš velká marže, kterou si jejich výrobci ukrajují. Nyní je jasné, proč jsem do výše uvedeného grafu k ceně akcií Tesca a celého britského trhu přidal i Unilever.

Situaci Tesca včetně fiskálního roku 2014 shrnují následující dva grafy. Tržby od roku 2012 stagnují, zisky se prudce propadly. Zaměřme se i na to, že provozní marže dosahuje 2,3 %, hrubá marže (odpovídá ziskům po přímých nákladech) 4,7 %. A návratnost vlastního jmění ROE je na 5,9 %, návratnost investic ROI na 2,9 %.

bch2

Zdroj: FT

Jak je na tom Unilever, který by podle uvedené teze měl na Tescu vlastně trochu parazitovat? Čísla se skutečně hodně liší. Růst tržeb sice není nijak raketový a to samé platí o ziscích, ale je tu alespoň náznak. A někde úplně jinde se pohybujeme u marží a návratnosti: Provozní marže je u této společnosti na 16,5 %. To ještě samo o sobě nic neznamená, protože teoreticky by mohlo jít o firmu s menším obratem aktiv, která by na dosažení dobré návratnosti musela generovat marže vyšší (klasický Du-Pont rozklad). Ale pohled na ROE a ROI nás z podobných úvah vyvede: ROE je na 39 %, ROI na 21 %. Tyto návratnosti by bylo lepší měřit na základě toku hotovosti, ale je jasné, že se pohybují úplně jinde než u Tesca. A také vysoko nad návratností požadovanou.

bch3

Zdroj: FT

Je to tedy zajímavý obrázek: Tesco návratností ani zdaleka nepokrývá náklad kapitálu, jeden z jeho hlavních dodavatelů je na tom úplně opačně – jeho návratnost je exkluzivní. Mohli bychom tvrdit, že Unilever hodně těží ze svých značek, které mu poskytují ochranu před alternativami – substituty. Jeho produkty ale prodávají firmy jako Tesco, naopak Aldi a spol. se specializují na vlastní značky. Nabízí se tedy ono rčení o podřezávání si větve, na které sedím. Z investičního hlediska pak můžeme uvažovat o tom, co by firmám jako Unilever přinesl obrat v podnikatelském modelu Tesca.

Vypovídající jsou i toky hotovosti. Unilever dokázal na provozní úrovni za poslední dva roky generovat 6,3 – 6,8 miliard liber, jeho investice do výrobních kapacit dosahovaly 2,1 – 2,3 miliard liber. Pro akvizice a poskytovatele financí v té či oné formě mu tedy zbývaly více než 4 miliardy liber. Tesco poskytuje úplně rozdílný obrázek. Poslední dva roky se jeho provozní cash flow pohybuje na 2,8 miliardách liber a investováno je o něco málo více. Nezbývá tedy vůbec nic. Firma v roce 2014 i přesto vyplatila dividendu v celkové výši 1,19 miliard liber, na kterou si musela půjčit (nic neprodala a zásoba hotovosti v rozvaze se jí nezměnila). Parafrází klasika: Tento způsob utěšování investorů dividendami se mi zde zdá poněkud podivný.


Čtěte více:

18.12.2014 11:00
Měříte si tep, čas a trackujete uběhnutou trasu když chodíte běhat? Ko...
Rétorická hra Fedu -
17.12.2014 20:40
Americká centrální banka dnes zveřejnila závěry ze svého dvoudenního z...
Řecké drama pokračuje, první volba prezidenta nepřinesla
18.12.2014 13:00
Drama prezidentské volby v Řecku prvním dějstvím nekončí, podívaná se ...
Ruské rezervy klesají, domácnosti se obávají ztráty kupní síly
18.12.2014 13:44
Dnes odpoledne byly zveřejněny pravidelné týdenní statistiky mapující ...
Oracle – největší z věštců představil výsledky 2Q15
18.12.2014 15:50
Známý výrobce software se specializací na vývoj databází Oracle včera ...

Váš názor
  • Ono to bude asi trochu jinak
    19.12.2014 11:11

    chtěl by to vidět detail účetnictví a ani tak by možná člověk neviděl pravdu. Udělat ze skutečné hrubé marže cca 50-60% jen 4,7% dá "fušku" ale dá se to, otázka není zda vydělávají ale kam ty prostředky zašívají :o)
    Mike -Green D. is killing Europe
Aktuální komentáře
29.03.2024
16:00Klesající sazby a ceny komodit
11:43Perly týdne: Snižovat váhu technologií? Síla americké ekonomiky a sazby. Japonský trh mimořádný?
8:40Čínská realitní krize se šíří do největších bank. Zatím je 'ještě zvládnutelná'
28.03.2024
17:21Růstové a hodnotové akcie a jeden padesátiletý cyklus
16:53Jaký závěr nás čeká tentokrát? Wall Street v úvodu pouze přešlapuje  
16:06Přehled (ne)obchodování na trzích přes Velikonoce 2024
16:06Čínský výrobce chytrých telefonů Xiaomi vstupuje na trh s elektromobily
15:48Růst americké ekonomiky ve čtvrtém čtvrtletí zpomalil pouze na 3,4 procenta
15:44Tesla už odepsala na akciích 350 miliard dolarů. Očekávání investorů ohledně dalšího vývoje jsou nevalná
13:29Invesco: Významný týden pro měnovou politiku je pro trhy dobrým znamením
12:22Než otevře Wall Street: Snowflake, MillerKnoll, Sprinklr  
11:20Podle guvernéra Fedu by se po posledních datech o ekonomice měla snížení sazeb odložit nebo zredukovat
11:02Investoři se připravují na konec kvartálu, Fed nechce spěchat se snižováním  
9:42Jan Bureš: HDP revidován vzhůru, reálné příjmy domácností rostou a s nimi i útraty
8:55Se snižováním sazeb v USA není kam spěchat, opakuje guvernér Fedu Waller. Futures jsou zelené  
8:52Putin: Rusko nezaútočí na Pobaltí, Polsko či Česko. Jde jen o strašení lidí
8:45Rozbřesk: HDP potvrdí pozitivní obrat v útratách domácností
6:03Britské akcie jsou nyní (historicky) mimořádně levné a Evropa už obchoduje s výrazným diskontem i vůči Japonsku
27.03.2024
21:19Americké indexy posilovaly díky silnému závěru  
18:26Jen kousek od intervence? Akcie a dluhopisy dnes lehce v zeleném  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
13:30USA - Jádrový deflátor PCE, y/y
13:30USA - Výdaje na osobní spotřebu, m/m