Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Férová hodnota amerických akcií podle Bank of America. Něco pro valuační fajnšmekry

Férová hodnota amerických akcií podle Bank of America. Něco pro valuační fajnšmekry

25.05.2023 18:34

Bank of America přišla s odhadem férové hodnoty amerického akciového trhu a ukazuje i základní vstupy jdoucí do jejího odhadu. Podívejme se dnes na to, jak analytický tým této banky přemýšlí. Je to docela pro valuační fajnšmekry.

Následující tabulka ukazuje, že BofA v popsaném scénáři pro letošní rok počítá se zisky v indexu SPX na 202 dolarech na akcii (tedy znatelná zisková recese). A pro rok příští na 215 dolarech na akcii. Pro srovnání, Goldman Sachs pro letošek vidí 224 dolarů na akcii (cca meziroční stagnace) a pro rok 2024 247 dolarů. Logika používaná v BofA je pak jednoduchá – na odhadované zisky pro rok 2024 nasadit „férové“ PE odvozené z fundamentu.

1

Zdroj: Twitter

1. Bezrizikové sazby: Férové PE banka odhaduje z reálných veličin s tím, že bezrizikové sazby na nominální úrovni dosáhnou 4 %, inflace je 2 %. Tudíž reálné sazby dosahují 2 % a to odpovídá reálnému růstu ekonomiky. Takovému pohledu bych nevytkl nic, drží se odhadů potenciálu americké ekonomiky a toho, že výnosy by se mohly rovnat růstu.

2. Riziková prémie: Do férového PE nevstupují jen bezrizikové sazby, ale požadovaná návratnost u akcií daná těmito sazbami a rizikovými prémiemi. A tady BofA operuje s číslem, které bych s ohledem na historické zkušenosti a současný kontext viděl jako hodně nízké. Riziková prémie US trhu je totiž podle BofA na 3,5 %. Což je někde na spodní úrovni historických hodnot (u studií, které jsem viděl).

Možná BofA odhaduje historické rizikové prémie způsobem, kdy se od převráceného PE odečtou bezrizikové výnosy. Výsledek ale navzdory tvrzení mnohých není rizikovou prémií trhu, ale prémií smíchanou s očekávaným růstem G a výplatním poměrem POR. K tomu se ještě vrátím níže, nyní už jen podotknu, že já na základě studií zabývajících se touto tématikou pracuji s rizikovou prémií 5,5 %. A reálný náklad vlastního jmění/požadovaná návratnost by mi pak nevyšla na 5,5 % (číslo BofA jako 3,5 % prémie a 2 % reálné sazby), ale na 7,5 %. Nominální na 9,5 %.

3.  Férové PE: Na konci tabulky pak dělá BofA pro mě těžko pochopitelnou kalkulaci, kdy PE počítá jako 1 děleno oním reálným nákladem kapitálu. K podobným úvahám nám kdysi dopomohl pan Gordon, který ukázal, že hodnota akcie je při stabilním růstu dividend rovna: Současným dividendám D děleným požadovanou návratností R mínus růst dividend G.

V kalkulaci PE od BofA tak chybí D (respektive poměr zisků a dividend POR) a G. Pokud by například firmy na trhu vyplácely na dividendách 40 % svých zisků, v čitateli by nebyla hodnota 1, ale 0,4.  A ve jmenovateli by nebylo R, ale R – G. A výsledek PE by nebyl 18,2, ale 11,3. Pokud bych pak nahradil rizikovou prémii a namísto 3,5 % počítal s „svými“ 5,5 %, odvozené férové PE by bylo 7,2

4. Jak to skloubit? Jak píšu v bodu 2, BofA počítá rizikovou prémii trhu jako rozdíl mezi obráceným PE a bezrizikovými sazbami. V tomto čísle je ale implicitně odraženo i výše zmíněné G a POR (jejich historické hodnoty). Napadá mě, že banka toto číslo sice nazývá rizikovou prémií trhu, ale v kalkulaci PE jej pak používá s vědomím, že v sobě reflektuje i G a POR. Tudíž pak PE opticky počítá „jen“ z požadované návratnosti, ale fakticky ze všech proměnných, protože náklad vlastního jmění v její verzi v sobě zahrnuje všechny potřebné proměnné. Obávám se ale, že konstrukce vzorce z toho pak dělá jen aproximaci. A názvosloví samozřejmě nesedí.

5. Suma sumárum: S tím, co banka odhaduje pro zisky a co banka odhaduje pro kalkulaci férového PE a jak s tím nakládá jí vychází, že férová hodnota indexu SPX ke konci roku je na 3911 bodech. Evidentně jde o scénář se znatelnou ziskovou recesí, kdy se zisky ani příští rok nedostanou na úrovně z roku 2022. Použité PE kolem 18+ mi ale v takovém scénáři moc nesedí na intuici a historické zkušenosti s vývojem během recesí. Pokud pak předpokládám, že riziková prémie udávaná bankou je jen rizikovou prémií a dodám další potřebné proměnné (G a POR), vychází mi výrazně nižší PE (a následně hodnota indexu).

Jak jsem varoval na začátku, výše uvedené je spíše pro ty, které zajímá detailnější porozprávění o valuaci akciového trhu, respektive o přístupu zvoleném v BofA.

2

*Už jen v poznámce pod čarou ukážu, že k výslednému PE od BofA se dostaneme, pokud použijeme její rizikovou prémii a žádný růst zisků/dividend, nebo prémii 5,5 % a 2 % očekávaný růst dividend. V obou případech ale musíme počítat s tím, že firmy vyplatí ze zisků vše na dividendách (100 % POR). Historicky je ale dost i oněch 40 % použitých v alternativní kalkulaci.


Čtěte více:

Komodity letos míří prudce dolů a na mědi je nejširší contango od roku 1994. Goldmani přesto zůstávají optimističtí
25.05.2023 14:43
Goldman Sachs přiznala, že její prognózy výrazného nárůstu cen komodi...
Čínská ekonomika větší než americká?
24.05.2023 16:53
Dnes už skoro neslyšíme kdysi hojně používanou zkratku BRIC. Zrovna ta...
Invesco: S pokračující debatou o dluhovém stropu v USA se očekává nárůst tržní volatility
25.05.2023 6:25
Vyjednávání o dluhovém stropu v USA přitahuje stále větší pozornost in...
Zhmotňuje se mzdově inflační spirála? Úvahy o možném snižování sazeb až na přelomu roku, říká Tomáš Holub z ČNB v pořadu FRESH (záznam)
25.05.2023 16:44
„Zatím stále největší riziko spatřuji v tom, že mzdový růst v české e...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
22:01Trump šíří paniku a chaos  
17:25Co by s americkým trhem udělal větší návrat k průměru/trendu?
16:58Indexy pokračují v panických výprodejích  
16:48Deficit zahraničního obchodu USA v únoru klesl, dovoz zůstal zvýšený
16:39mmcité bude v reakci na cla hledat poměr mezi výrobou v Evropě a Brazílii
16:17Reakce Colt CZ na americká cla: V krátkodobém horizontu dojde ke zhoršení ziskovosti  
14:46Po clech posílá ropu hlouběji OPEC, shodl se na navýšení produkce
14:38Bloomberg: Majitel TikToku dostane v EU pokutu přes 500 milionů eur
13:51Česká spořitelna a.s.: Výroční zpráva za rok 2024
12:29FT: Trumpova cla poškodí technologické giganty, míří na jejich dodavatele
12:07EU je připravena vyjednávat i odpovědět na americká cla, reakci zvažují i Británie a Norsko
11:06Renesance jaderné energetiky povede k novým rekordním ziskům, myslí si ředitel Doosan Škoda Power
10:45Obchodní válka propuká naplno a drtí akcie. Kupují se dluhopisy a euro  
10:07Raiffeisenbank a.s.: Výroční finanční zpráva 2024
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
14:30USA - Míra nezaměstnanosti, s.a.
14:30USA - Průměrná hodinová mzda, m/m
14:30USA - Změna počtu prac. míst