Slovensko
Kvôli absencie domácich udalostí bol vývoj na dlhopisovom trhu jednoznačne v rukách globálnych faktorov. Pokles výnosov v eurozóne sa odrazil aj na slovenskej výnosovej krivke, ktorá sa posunula smerom dolu v priemere o 10 bps.
V tomto týždni nebudú zverejnené žiadne dôležité čísla, a tak najdôležitejšou udalosťou bude utorkové zasadnutie NBS. Zmena sadzieb sa však neočakáva, zaujímavejšia skôr bude následná tlačová konferencia a hlavne aktualizovaná inflačná prognóza. Prekvapenie ohľadom vnímania NBS ďalšieho vývoja inflácie a celej ekonomiky však nepredpokladáme. Dlhopisy tak budú hľadať inšpiráciu na trhoch eurozóny. Krátky koniec krivky by sa mal držať v blízkosti súčasných úrovní. Dlhý koniec, po minulotýždňovom poklese, by sa mal stabilizovať. Závisieť však bude od vývoja v eurozóne.
Polsko
Polské dluhopisy nejprve odmítaly následovat zlotý směrem dolů, zvláště když mírnější rétorika po středečním zasedání centrální banky zpochybnila možnost srpnového zvýšení sazeb, později ale následovaly regionální výprodeje. Následně se pak rozdíl mezi výnosy desetiletého německého a polského dluhopisu rozšířil až k 130 bps, tedy nejen na tříměsíční maximum, ale i nad stávající trend.
I když největší porce výprodejů je zřejmě u konce, změna trendu a oslabení výnosů nastane, až se zlepší globální nálada vůči rizikům. Zda taková situace nastane již tento týden, však zůstává otázkou a bude záviset na vývoji evropských trhů. Zatím budeme čekat uklidnění na polském trhu, i když ten bude díky období dovolených jistě volatilnější, pro delší splatnosti, ale předpokládáme obchodování kolem současných hodnot. Pro nejbližší dva týdny je navíc kalendář událostí prázdný, což ale nemusí trh ovlivnit, protože domácí události mají zpravidla na trh menší dopad, zvláště pokud se nesníží obecná averze k rizikům. Přesto může odhad červencové inflace posunout krátký konec křivky mírně dolů, jestliže ovšem čísla (2,4 % y/y) budou v souladu s odhady.
Maďarsko
Maďarské dluhopisy byly minulý týden těžce zasaženy akciovým výprodejem na globálních trzích, když se výnos desetiletého vládního dluhopisu dostal nad hranici 6,6 %. Co se týká ostře sledovaného úrokového rozpětí mezi maďarskými a evropskými sazbami pět na pět let – to se za jediný týden rozšířilo o 30 bazických bodů a vyhouplo se na úroveň 170. Pokud se podaří forintu stabilizovat mohla by se opět obnovit konvergenční hra a úrokové rozpětí opět začít utáhnout k dříve pozorované hranici 140-150 bodů.
Výprodej na emerging markets také výrazně utlumil očekávání snižování oficiálních úrokových sazeb ze strany MNB a trh se tak přiblížil našemu očekávání, že centrální banka sníží do konce roku základní sazbu na 7,0 %. Více v tomto ohledu jistě napoví srpnové zasedání bankovní rady, které bude mít na stole novou inflační zprávu. Ačkoliv neočekáváme, že by makroekonomický výhled MNB doznal zásadnějších změn podstatných pro analýzu dalšího pohybu základní sazby, bude to tak jak MNB vyhodnotí dopad slabšího forintu na inflaci.
ČSOB - Investiční výzkum