Společnost MOL včera oznámila, že podepsala smlouvu na koupi 100% podílu v Italiana Energia e Servizi (IES) poté, co vyhrála šest měsíců trvající aukci. Kupní cena odpovídá násobkům EV/EBITDA u srovnatelných transakcí a zároveň je ve shodě s dlouhodobým cílem MOL na cíl na 16% návratnost segmentu downstreamu. Přesná kupní cena bude stanovena na základně rozvahy, která bude připraven k uzavření transakce a bude předmětem úpravy o několik položek. Konečná cena bude zveřejněna po uzavření transakce v souladu s doložkami o utajení v transakčních dokumentech. Uzavření celé transakce zároveň podléhá souhlasu antimonopolního úřadu a očekává se ve 4Q07.
IES je italská rafinérská a marketingová společnost, která vlastní rafinérii v italském městě Mantova (2,6 mtpa), která se nachází v severní Itálii. Rafinérie zpracovává těžkou ropu dodávanou 124 km dlouhým ropovodem vlastněným IES z přístavu Marghera, její hodnocení indexu Nelson Complexity je 8,36 a ukazatel využití dosahoval v loňském roce 96 %. Skupina IES v současnosti obsluhuje 165 čerpacích stanic (z toho 30 patří společnosti), které se v převážné většině nacházejí v blízkosti rafinérie. Výrobky odpovídají standardům EU na 10 ppm benzínu a 50 ppm nafty. Investice na splnění požadavků od roku 2009 (10 ppm u nafty) v současnosti probíhají. Výnos rafinérie je orientován na poloviční destiláty, které tvoří 47 % ze současné produkce, zatímco výnos z lehkých destilátů činí 17 %. IES ve fiskálním roce končícím 30. června 2006 reportovala EBITDA 98 mil. EUR při tržbách 1 295 mil. EUR. Čistý zisk během stejného období dosáhl 43 mil. EUR. IES měla k červnu 2006 čistý dluh ve výši 309 mil. EUR.
Prostřednictvím programu na rozvoj, s kapitálovými výdaji 130 mil. EUR v příštích pěti letech, by se měla zvýšit provozní kapacita rafinérie na 3 mtpa s odpovídajícím nárůstem kapacity ropovodu.
Náš názor: Tiskové zprávy uvádí, že celková kupní cena dosahuje 800 mil. EUR včetně převzetí dluhu 309 mil. EUR. To znamená 8,2x EV/EBITDA pro tuto transakci, zatímco P/E dosahuje 11,4x. Násobky nám naznačují, že MOL za IES zaplatila spravedlivou cenu. Ze strategického úhlu pohledu nicméně není zřejmé s jakými synergiemi s italskou společností MOL počítá, protože ta je relativně daleko od stávajících downstreamových aktiv. Plánované rozšíření kapacit se zdá být rozumné, ale s ohledem na poměrně velké zadlužení IES (zhruba 60 %) bude muset MOL, podle našich předběžných informací, dát do italské společnosti další peníze.
Podle informací, která nám poskytla MOL by se mohla hrubá hodnota ocenění po částech ukazatele EV u společnosti IES pohybovat blízko udávané kupní ceny. Rafinační kapacitu oceňujeme na 748 mil. EUR (za použití 18 mil. USD/kbpd při kapacitě 57 kbpd) a na 43,8 mil. EUR u retailového segmentu (2 mil. USD na jednu čerpací stanici u 30 čerpacích stanic COCO), což dává dohromady 792,7 mil. EUR. Připomínáme, že společnost také vlastní 135 čerpacích stanic DODO a 124 km dlouhý ropovod, což by mělo být také přidáno k našemu ocenění po částech.