Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nový normál nebo Nový mix … a co potom?

Nový normál nebo Nový mix … a co potom?

17.3.2010 11:32

Pimco tvrdí, že snížení výdajů spotřebitelů zatížených dluhem a přísnější regulace finančních institucí povedou k tomu, že roční růst USA se bude roky držet na slabé úrovni kolem 2 %; současný vývoj tak je jen cyklickou vlnou, která po několika měsících pomine. Opačný názorový tábor tvrdí, že nepomine a že ekonomika bude tažena exporty a firemními investicemi. Její růst by se tak stabilizoval někde na 3 % (o tom, že pro akcie je tento rozdíl jednoho procentního bodu růstu zásadní, jsem zde již psal).

Co ale bude po těch několika letech Nového normálu, či Nového mixu, jak je zmíněná druhá alternativa někdy nazývána? Na jednu stranu jsou úvahy o tom, co bude někdy za pět let, marné - jediné, čím si můžeme být jisti je to, že to bude jinak, než jak to vymyslíme. V porovnání s marností našich jiných úvah to ale není zas tak špatné; tedy alespoň krátce:

--Na konci Nového mixu i normálu by mělo být oddlužení privátního sektoru v USA a některých dalších významných ekonomikách; ten by tak měl být schopen zvýšit svoje výdaje. Mix, či Normál se liší v tom, jak rychle toto oddlužení proběhne.

--Téměř bezpochyby budou jakékoliv známky dlouhodobě udržitelného vyššího růstu doprovázeny růstem cen komodit. Zlepší se tedy poptávková strana ekonomiky, ale zhorší se nabídková, dojde k přerozdělení bohatství směrem k vlastníkům komodit, zlepšení poptávky bude následně částečně utlumeno odčerpáním části příjmu díky vyšším výdajům za energie, atd.

--Oddlužení veřejného sektoru bude za oddlužením sektoru privátního zaostávat – vlády s ním budou o krok pozadu a budou „jistit“ agregátní poptávku (o tom „jistit“ si můžeme myslet co chceme). Za těch cca pět let tedy bude veřejný dluh stále relativně vysoko, což v kombinaci s oživující privátní poptávkou, rostoucími cenami komodit (a možná i nedobržděnou monetární stimulací) povede k vyšší inflaci a vyšším požadovaným výnosům (reálným i nominálním) na dluhopisových trzích a následně i u dalších aktiv.

--Co se týče měn, můžeme jen zaspekulovat, že renminbi bude mít ve světě vyšší váhu, dolar bude slabý, protože jeho význam v globálu naopak poklesne (což bude mít opět přímý důsledek na náklad kapitálu (výnosy dluhopisů), za který budou privátní i veřejné USA získávat peníze) a Evropa „poladí“ nedostatky spojené s eurem.

Podobných scénářů bychom vymysleli více, společným rysem mnoha z nich jsou budoucí relativně vysoké sazby a výnosy (ale argumenty bychom samozřejmě našli i pro dlouhodobé deflační „japonské“ scénáře). Co se týče nominálních výnosů, respektive inflace, měly by být akcie dobrou volbou. Co se týče růstu reálných výnosů a akcií, rád bych krátce připomněl následující:

Pokles reálných požadovaných výnosů/pokles reálného nákladu kapitálu způsobí skokový reálný nárůst cen akcií. Toto jednorázové nastavení cen (poskytující jednorázový velký výnos), by ale mělo být následováno stabilním obdobím výnosů nízkých (!), odpovídajících nižšímu nákladu kapitálu. A naopak – zvýšení nákladu kapitálu vyvolá skokově pokles cen, ale ty pak, nastaveny na úrovně odpovídající novým požadovaným výnosům, budou ročně růst/vynášet více. Samozřejmě, že v praxi do tohoto schématu musíme přimíchat přestřelování, podstřelování, přání, strachy a hamižnost nás investorů, atd. Na uvedený základní mechanismus bychom ale neměli zapomínat. Odpovědět na to, zda budou případné vyšší reálné požadované výnosy (sazby) pro akcie dobré lze následovně: Ne, budou sice vynášet v průměru každý rok více, ale až po prvotním poklesu.

Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
14:47FLASH: Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - CPI, m/m
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba