Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Optimisticky o eurozóně

Optimisticky o eurozóně

5.10.2011 18:06

V záplavě vzájemně se klonujících černých zpráv z globální ekonomiky a zejména z Evropy je těžké najít něco světlejšího. A přitom právě v eurozóně se ne vše vyvíjí špatným směrem – tedy měřeno standardy nastavenými posledními roky a měsíci.

Graf ukazuje, že rizikové prémie dluhopisů nad výnosy Bundů prudce rostou u Řecka, pomalejší je nárůst u Portugalska, Itálie a Španělska a u Irska vidíme dokonce znatelný pokles:

opt1

Uvedené by samo o sobě bylo jen malátným pokusem o optimismus, protože u zmíněných zemí je výše výnosů dluhopisů stále buď v nedohlednu nad udržitelnou úrovní, či se této úrovni nebezpečně blíží.

Určitý optimismus ale přesto namístě je. Při jeho hledání se musíme trochu více položit do toho, jak si jednotlivé země vedou, co se týče výměny zboží a služeb se zbytkem světa (pro úvod viz například „Europohádka pro děti i dospělé“). Zjednodušeně řečeno, pokud ke mně teče více zboží a služeb, než sám vyvážím, musím si na to půjčovat. Pokud naopak teče více ode mne, musí si půjčovat svět ode mne.

Jak trefně upozorňují chlapci z Natixis i jiní, probíhá u některých ze zmíněných zemí určitý fundamentální posun, který můžeme v krátkosti demonstrovat následujícím grafem. Ten ukazuje vývoj běžného účtu (BU) černých ovcí eurozóny (tj. vývoj jejich dovozů a vývozů zboží a služeb spolu s neinvestičními transakcemi). U všech zemí došlo po roce 2008 dříve či později k obratu v prohlubování deficitů BU, minimálně v první fázi většinou kvůli tomu, že dovozy začaly padat více než exporty. Řecko a Portugalsko jsou ale stále v hlubokém deficitu BU – tj. stále mnohem více dováží, než vyváží, a na to si musí půjčovat. Ovšem Španělsko se pohybuje směrem k nule (exporty rostou rychleji než importy) a Irsko již dosahuje přebytků (dovozy stagnují, vývoz rychle roste):

opt2

Zejména Irsko a v menší míře Španělsko tak jsou příkladem toho, jak by měla probíhat náprava samotného jádra problémů v eurozóně. Proč se to u dalších zemí tolik nedaří, je zejména otázkou jejich kvalitativně cenové (ne)konkurenceschopnosti. Extrémem je Řecko, které táhne nápravu BU zejména omezováním dovozů (tj. bolestivým tlumením domácí poptávky).

Připomeňme, že obavy z vývoje v eurozóně (a následně v globální ekonomice) jsou soustředěny do třech vzájemně propojených ohnisek:

(i) Proběhne chaotická restrukturalizace řeckého dluhu a/nebo
(ii) banky neustojí ztráty z restrukturalizace řeckého a případně dalšího dluhu a/nebo
(iii) sebenaplňující se spirála rostoucích požadovaných výnosů z dluhopisů a zhoršující se rozpočtové situace se naplno roztočí i u těžko zachranitelných velkých ekonomik Itálie a Španělska.

Výše uvedené ale ukazuje, že v případě Španělsko (a Irska jako bonus) je ale namístě určitý optimismus. Pozornost se tak bude upírat zejména směrem k Itálii. Deficit jejího běžného účtu se soustavně prohlubuje již od roku 2005, ekonomika stagnuje, jednotkové mzdové náklady jedině u ní mezi zeměmi PIIGS rostou. Optimismus tedy přesněji řečeno spočívá v tom, že eurozóna nemá dvě k nákaze náchylné a zároveň v podstatě nezachranitelné země, ale možná jen jednu.

Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
  • já to
    5.10.2011 21:46

    dle Vašeho textu spočítal na dvě - Italii a Řecko, nebo je Řecko již nezachráněno, neboť Italie všechny příznaky nákazy má? Ač neekonom soudím, že kladný obchodní schodek sám o sobě nemusí nic znamenat než světélko na konci velmi dlouhého tunelu.
    lime
Aktuální komentáře
17.10.2017
22:13Dow Jones se podíval nad 23.000 bodů a eurodolar pod 1,18. Výsledky dohnaly Netflix
20:10Pokud mají obnovitelné zdroje tak zářnou budoucnost, proč valuace solárních akcií padají?
18:15Růst pražské burzy v úterý vedly Erste či ČEZ
17:04Na překvapivě dobrou notu. Jak čte analytik Patrie výsledky Goldman Sachs?
17:00Investiční den s Patrií: Další třesk čekám z dluhového trhu, říká analytik Soták
16:53Dolar sílí proti měnám i drahým kovům  
15:39Morgan Stanley obstála vůči těžkým trhům i dobrým výsledkům loňska (komentář analytika)  
15:32Americký průmysl naplnil očekávání a odrazil se vzhůru
14:34Tržby i zisk Goldman Sachs vyšší než se čekalo, obavy z FICC překonány
13:53Hypoteční banka, a.s.: Oznámení o výplatě úrokových výnosů
13:24Zisk i tržby Morgan Stanley nad odhady, přesto povzdech nad těžkými trhy
12:43Tahle země není pro mladý: italská mládež v hospodářské krizi
12:08Nálada německých investorů je na vzestupu, ukázal respektovaný ZEW index
11:43České firmy jsou nejoptimističtější ve střední Evropě
11:19Proč se vlastně tak urputně snažit o dosažení 2 % inflace?
11:13Evropské indexy mírně ztrácejí, Airbus +3 % díky vstupu do kanadského Bombardieru  
10:43Netflixu rostou akcie i uživatelé. Peníze ale pálí neúměrným tempem (komentář analytika)  
9:35Jen těsně naplněná předpověď: Sociální demokraté druzí v rakouských volbách
9:13Rozbřesk: Propad registrací aut v EU a nová post-exitová maxima koruny
9:04Pozornost trhů si v úterý vezmou výsledky Goldman Sachs, makrodata z Evropy i USA a stále Španělsko  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:30UK - Průměrná týdenní mzda za 3M, y/y
14:30USA - Počet nově zahájených staveb