Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Eurozóna na rozcestí

Eurozóna na rozcestí

10.2.2012 15:06

Mnoho pozorovatelů v poslední době prohlásilo, že dluhová krize eurozóny je prakticky vyřešená či přinejmenším na několik let zažehnaná. Klesající výnosy při posledních aukcích dluhopisů italské vlády v roce 2011 ukazovaly na výrazné snížení domnělého rizika platební neschopnosti suveréna. Právě italské dluhopisy se považují za předzvěst krize, a tak to mnozí vykládají jako známku probíhající normalizace evropského dluhového trhu.

Toto „řešení“ krize je údajně možné díky rozhodnutí Evropské centrální banky půjčit komerčním bankám na tříletá období neomezené prostředky při velice nízkých sazbách. Centrální banka by ale obvykle udělala i víc, aby splnila svou úlohu věřitele poslední záchrany. Proč tedy ten návrat optimismu?

Okamžitá odpověď říká, že národní banky teď tohoto programu využijí, aby si od ECB levně půjčovaly a investovaly do krátkodobých suverénních dluhopisů, přičemž díky rozpětí úrokových sazeb vytvoří ziskový „suverénní carry trade“. Navzdory neefektivnostem a pokřivením, jež z takového měnového financování plynou, ECB možná skutečně vládám zajistí určitý oddech.

Skutečný důvod, proč se toto jinak standardní politické rozhodnutí jeví jako významný krok, však spočívá v tom, že ECB poprvé připustila nutnost zabývat se zásadní chybou v konstrukci eurozóny: ECB samotnou.

Jádrem problému je měna. Krize rozvíjejících se trhů v 90. letech byly především krizemi měnovými: ostré korekce nadhodnocených měn, při nichž bankrotovali dlužníci ve veřejném i soukromém sektoru.

Naproti tomu v evropské krizi se měnový problém těžko určuje. Je italský eurodluh denominovaný v domácí, nebo cizí měně? Čí měna je euro? A čí centrální bankou je ECB? Právě tyto otázky jsou pro evropské nadělení klíčové. Možné odpovědi poukazují na dvě zcela odlišné podoby eurozóny.

První forma eurozónu líčí jako jednotný svazek, externě a fiskálně vyvážený, s plně funkční měnovou unií. Je též silně zadlužená, ale v domácí měně. Druhá koncepce předpokládá, že eurozóna je skupina samostatných zemí sdružených do oblasti společné měny. Většina zemí je nevyvážená a zadlužená v měně (euru), kterou nemohou dle potřeby tisknout. Jedná se o ekvivalent dluhu v cizí měně.

V prvním případě (krize eura bez měnového problému) scénář připomíná spíš Spojené státy než Latinskou Ameriku 90. let (takže Itálie se podobá spíš Kalifornii než Argentině). Ve druhém případě je však sága eurozóny srovnatelná spíš s příběhem rozvíjejících se trhů. Jako v dysfunkční rodině se „vyspělé“ země na severu rozmýšlejí, jestli mají nebo nemají finančně pomoci „rozvíjejícím se“ ekonomikám na jihu.

Prognózy pro každý z případů se ostře liší. U první podoby eurozóny se úrokové sazby sbližují a riziko platební neschopnosti je nulové, neboť závazky členských zemí se opírají o ECB, jako je tomu s Federálním rezervním systémem v USA, takže euro se stává „domácí měnou“. A jak často slyšíme o suverénní restrukturalizaci dluhu v domácí měně?

Patria blog


U druhé podoby eurozóny existuje diferencované úvěrové riziko a v posledku hrozí útoky na banky, ústup od eura a úpadek: společná měna je ve střetu s potřebami členských států.

Která z těchto dvou alternativ má převážit, to je otázka, v níž se musí členové eurozóny rozhodnout. Dvě věci jsou ale jasné. Zaprvé, o budoucnosti eurozóny do velké míry rozhodne úloha ECB. Zadruhé, není tu mnoho flexibility – evropští tvůrci politik nemohou krizi překonat, jestliže se nezbaví měnového problému a z něj plynoucího rizika platební neschopnosti.

To pomáhá vysvětlit zlé předtuchy nad masivní pomocí regionu ze strany Mezinárodního měnového fondu. Proč by MMF půjčoval Evropě zvláštní práva čerpání (zúčtovací jednotky Fondu) namísto eur, čímž by vytvářel měnovou nerovnováhu? Taková nevyváženost je jádrem všech krizí rozvíjejících se trhů; postup MMF tudíž naznačuje, že Evropa už se eura vzdává.

Euro se dnes ocitá na rozcestí. Jedna cesta, měnová oblast bez svrchovaného zaštítění povede k dluhům, měnovým krizím a rozpuštění eurozóny. Druhá, měnová unie s řádnou centrální bankou, vnitřními fiskálními transfery a aktivní, regionálně orientovanou měnovou politikou, povede k sice pomalému, ale vytrvalému zotavení bez krachu.

Je jasné, řečeno parafrází Roberta Frosta, že vše další se bude odvíjet od zvolené cesty. O osudu eura se tedy nerozhodne v Aténách ani v Římě, ale ve frankfurtském sídle ECB.

Mario I. Blejer je bývalý guvernér argentinské centrální banky a bývalý ředitel Centra pro studium centrálního bankovnictví při Bank of England. Eduardo Levy Yeyati vyučuje ekonomii na Universidad Torcuato Di Tella a vědecky působí v Brookings Institution.

© Project Syndicate, 2012


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
15.12.2017
15:58Photoshop pomohl Adobe Systems k 25% růstu (komentář analytika)
15:49UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s.: Pozvánka na řádnou valnou hromadu
15:41Americký průmysl po silném říjnu ztrácí tempo
14:49Oracle naplnil tržní očekávání, cloudový byznys ale neuspokojuje (komentář analytika)  
14:29Přední ekonomové se dostali do neobvyklého sporu. Stojí za pozornost
13:29Summers krotí optimismus: Jsme jen v přechodném ekonomickém opojení
12:53ČEZ vede exkluzivní jednání o prodeji bulharských aktiv
12:10BMW postaví u Sokolova testovací dráhu za 200 milionů eur
11:46Evropa mírně ztrácí, pod tlakem H&M (-15 %)
11:27EIB poskytne fondu Inven Capital přes miliardu Kč na investice do inovací
10:52Dolar pouze drží pozice, schvalování daňové reformy míří do finále  
10:37Ztrácí Putinomika na síle?
10:24Čtyři byty z deseti letos kupují investoři, vyplývá ze studie EKOSPOL
9:15Rozbřesk: ECB dál mává holubičími křídly. Inflace pod cílem nejméně do 2020
8:15Trhy zřejmě v pátek zamíří níže. ČEZ může prodat elektrárnu Varna bulharskému kupci  
8:06Bulharsko schválilo prodej elektrárny Varna, kterou vlastní ČEZ
6:32Zapomeňte na bitcoin. Investoři do měn rádi českou nudu
14.12.2017
22:01Americké trhy bez výraznějších zpráv mírně ztrácely, Teva si připsala 10%
19:25Zdánlivě nerozbitná investiční teze od Morgan Stanley
18:45Světový trh s ropou bude v prvním pololetí v přebytku, říká IEA

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
14:30USA - Empire State Manufacturing index
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m