Současná rally na globálních trzích je poháněna tím, co investoři nazývají „přepnutí na riziko“. Náš výzkum ale ukazuje, že když si v předchozích letech riziková aktiva vedla dobře, docházelo k nafukování globální úvěrové bubliny. Nákup rizikových aktiv tak předpokládá, že bude ukončeno smršťování úvěrové bubliny a objem úvěrů začne opět růst. Pokud naopak sázíme na aktiva, kterým se vede dobře při převládající averzi k riziku, předpokládáme, že úvěrová bublina se bude dále zmenšovat.
V letech 2009 a 2010 převládal názor, že splasknutí úvěrové bubliny představuje čistě americký problém, dolar ztratí na hodnotě a euro se již brzy stane alternativní rezervní měnou. V roce 2011 se jasně ukázalo, že problémy s dluhem řeší i Evropa a o euru jako o rezervní měně se již nehovořilo. Investoři se také domnívají, že navzdory špatnému vývoji na akciových trzích rozvíjejících se ekonomik jsou tyto země vůči problémům rozvinutého světa imunní. Cykly ale často začínají v USA, přejdou přes Evropu a nakonec skončí v rozvíjejících se ekonomikách. A tento cyklus bude pravděpodobně uvedený model následovat. Balancování rozvíjejících se ekonomik mezi inflací a růstem pak ukazuje, že namísto jejich odtržení od vyspělého světa to byly ony, kdo z úvěrové bubliny nejvíce těžil.
Dá se čekat, že rizikovým aktivům se povede dobře v době, kdy bude probíhat snaha o nové nafouknutí úvěrové bubliny. Stalo se tak poté, co Fed podporoval konsolidaci amerického bankovního sektoru a i poté, co ECB pomáhala zotavení evropských bank. Bubliny ale vytvářejí v ekonomice nadbytečnou kapacitu a úvěrové bubliny se projeví v rozvahách bank. Jejich splasknutí pak vede ke zmenšení velikosti těchto rozvah. Historie ukazuje, že čím rychlejší je daný proces, tím rychleji probíhá následný růst. Ekonomové proto většinou preferují rychlost vyšší, zatímco politici z důvodu rostoucí nezaměstnanosti a klesající důvěry rychlost nižší.
Historie je ale také plná případů, kdy bubliny již nešlo ani přes všechnu snahu znovu nafouknout. Když pak realita převládne nad politikou, vede se lépe aktivům, která těží z averze k riziku. Pochybujeme proto, že investičním tématem tohoto desetiletí budou riziková aktiva. Globální ekonomika prochází oddlužením a rozvíjející se ekonomiky ještě plný efekt tohoto procesu ani nepocítily. Historie finančních bublin a následných deflací ukazuje, že riziková aktiva si povedou pravděpodobně hůře. Lépe si povedou americká aktiva - platí to jak o dluhopisech, tak o akciích. Je to patrné i z toho, že současná rally na rizikových aktivech přinesla silnější růst indexu S&P 500 ve srovnání s trhy zemí BRIC.
Autorem je Richard Bernstein z Richard Bernstein Advisors.
(Zdroj: Financial Times)