Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Polovičatý krok MMF

Polovičatý krok MMF

11.12.2012 15:53

„Co bývalo kacířstvím, uznává se dnes za pravověrnost,“ poznamenal John Maynard Keynes v roce 1944 poté, co pomohl přesvědčit světové lídry, aby nově ustavený Mezinárodní měnový fond umožňoval zachovat regulaci mezinárodních finančních toků jako podstatné právo členských států. V 70. letech však MMF a západní mocnosti začaly s demontáží teorie i praxe regulace globálních kapitálových toků. V 90. letech zašel MMF tak daleko, že se pokusil změnit svou ustavující Dohodu na mandát k deregulaci přeshraničních financí.

Nedávno MMF s velkou slávou přijal nový „institucionální náhled“, který údajně podporuje opětovnou regulaci globálního finančnictví. Konečným cílem, k němuž MMF pevně lne, zůstává finanční liberalizace, ale připouští teď, že ve srovnání s argumentací, na níž stojí volný obchod, se volný tok kapitálu opírá o mnohem chatrnější intelektuální základy.

Konkrétně teď MMF uznává, že liberalizace kapitálových účtů vyžaduje, aby země dosáhly určité úrovně v oblasti finančních a správních institucí, a že řada rozvíjejících se trhů a rozvojových zemí k ní zatím nedospěla. Ještě podstatnější je, že MMF akceptuje, že přeshraniční finanční toky mají vedle přínosů i rizika, zejména prudké přílivové vlny následované jejich náhlým ukončením, což může způsobovat značnou ekonomickou nestabilitu.

Prodralo se mezi novinové titulky, že MMF teď věří, že jednotlivé země by dokonce mohly využívat regulaci kapitálu, přejmenovanou na „opatření upravující kapitálové toky“, bude-li doprovázena měnovými a fiskálními opatřeními, kumulací devizových rezerv a makroprudenční finanční regulací. Ani za takových okolností by úpravy kapitálových toků zpravidla neměly diskriminovat na základě měny.

Jde ale MMF ve své revizi názoru na finanční globalizaci dostatečně daleko? Nezávislá hodnotící komise MMF tento měsíc zveřejnila posudek politiky MMF vůči kumulaci rezerv, z něhož plyne, že v organizaci stále převládá paušalizující přístup k hromadění rezerv. Během první dekády současného století řada tvůrců politik na rozvíjejících se trzích pokládala kumulaci devizových rezerv za pojistku své země proti kurzovní volatilitě a ztrátě exportní konkurenceschopnosti. MMF však značnou část viny za globální finanční nestabilitu přičetl na vrub právě této politice.

Není divu, že tvůrci politik na rozvíjejících se trzích, vzhledem k desítkám let zkušenosti s přínosným i ničivým řízením kapitálových toků, sledují „korekci názoru“ MMF u těchto otázek velmi bedlivě. V letech 2009 až 2011, kdy vyspělé ekonomiky uskutečňovaly politiku téměř nulových úrokových sazeb a kvantitativního uvolňování, investoři hladoví po výnosech zaplavili penězi země, jako je Jižní Korea a Brazílie, čímž vyvolali zhodnocování tamních měn a nafukování bublin aktiv. Když v červenci 2011 následovala panika kolem eurozóny, přílivy ustaly a prchaly do „bezpečí“ Spojených států, Švýcarska a dalších zemí.

Na rozdíl od minulosti však rozvíjející se a rozvojové země předešly nejhoršímu, a to právě proto, že se naučily kumulovat zahraniční rezervy, regulovat přeshraniční kapitálové toky a uvolňovat tato opatření s cílem znemožňovat nebo zmírňovat náhlé výpadky. Přesto MMF, navzdory hojným akademickým důkazům a zkušenostem zemí, které svědčí o opaku, tvrdohlavě lpí na myšlence, že nakonec má dojít k liberalizaci kapitálových účtů.

Badatelé Arvind Subramanian, Olivier Jeanne a John Williamson v nové studii, která provedla rešerši a aktualizaci ekonomické literatury, dospěli k závěru, že „mezinárodní společenství by u aktiv nemělo usilovat o zcela volný trh, a to ani v dlouhodobém výhledu, protože… volný pohyb kapitálu je podle všeho pro dlouhodobý růst málo přínosný“.

Doporučení MMF využívat prostředků regulace kapitálu pouze po vyčerpání možností korekce úrokových sazeb, kumulace rezerv a prudenční regulace se tudíž rozchází s praxí v branži. Ostatně nedávné práce v ekonomické teorii dokládají, že kapitálová regulace skutečně může být optimální politickou volbou. Například nová ekonomie blahobytu a regulace kapitálu pohlíží na nestabilní kapitálové toky jako na negativní externality cílových zemí, což znamená, že regulace přeshraničních toků nabízí optimální nástroje k řešení chyb trhu, zlepšení jeho funkčnosti a posílení růstu, nikoli naopak.

Vždyť i vlastní výzkum MMF ukazuje, že země, které zavedly regulaci kapitálu v prvé řadě, případně současně s řadou dalších makroprudenčních opatření, patřily během globální finanční krize k nejodolnějším. V mnoha případech tato regulace nebyla ani tržně založená, ani přechodná.

MMF také plně neuznává, že kapitálové toky by se měly regulovat na „obou koncích“ nebo že by alespoň regulace ve vyspělých zemích neměla situaci zhoršovat. Výzkum MMF z posledních let načrtl okolnosti, za nichž by se průmyslové země také měly účastnit regulace globálních kapitálových toků. Tento nový pohled ale zároveň zdůrazňuje důležitou překážku: obchodní a investiční úmluvy mnoha vyspělých zemí regulaci přeshraničního finančnictví zakazují.

Dobrou zprávou je, že stále platí článek VI ustavující Dohody o MMF: „Členské státy smějí uskutečňovat taková opatření, která jsou nezbytná k regulaci mezinárodních kapitálových pohybů.“ MMF dělá kroky správným směrem, ale v čele budou muset nadále zůstat rozvíjející se trhy. Prokázaly, že jsou nejlepšími soudci svých vlastních ekonomických potřeb a priorit; při zvažování nového postoje MMF k finanční globalizaci by se měly nadále řídit svou vlastní hlavou.

Kevin P. Gallagher je profesorem na Bostonské univerzitě a spolupředsedou tamní pracovní skupiny zaměřené na regulaci globálních kapitálových toků v zájmu rozvoje.

Copyright: Project Syndicate, 2012.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.2.2017
22:05Wall Street zakončila v zelených číslech. Hewlett Packard - 6,9 %
21:59Daniel Křetínský ovládl 94% podíl v EPH a do dceřinné firmy vstupují Macqurie
19:01To si snad děláte srandu
17:37Týden na měnách: Francouzská politika hýbe eurem  
17:23Pražská burza "odnesla" špatnou náladu investorů. Při nadprůměrných objemech ztratila 1,25 %
17:13Týden technicky: Zlato prorazilo technickou úroveň 1 250 USD za unci
16:47Přesun zájmu od rizika k bezpečí podpořil dluhopisy, jen a drahé kovy  
15:50Softbank a Foxconn budou mít společný podnik. Na investice
15:18Bitcoin na historických maximech. V březnu by mělo být jasno, zda SEC povolí ETF
14:19Fortuna může spustit online ruletu. Pro akcie to je lehce pozitivní, říká analytik Patria Finance
13:11Zlato je nejvýše od Trumpova týdne vítězství
11:46RBS se blíží desetiletce ročních ztrát v hospodaření, změna má přijít v roce 2018
11:26Čína: Více technologických firem do IPO má zatraktivnit akciový trh
10:53Evropa na konci týdne ztrácí, Vivendi po výsledcích -6 %
10:38Americká investiční atraktivita proti lepšímu výhledu rozvíjejících se ekonomik
10:36AKAT: Majetek v podílových fondech stoupl o 50 miliard na 432 mld. Kč
10:16Pražská burza zřejmě přeruší čtyřtýdenní růstovou sérii
10:03ČSÚ: Obavy spotřebitelů ze zhoršení celkové ekonomické situace se zvyšují
9:57Technická analýza: Eurodolar zpět u hodnoty 1,06. Překonat se ji euru zatím nedaří
9:49Dolaru se nelíbí mírné komentáře z vlády a centrální banky  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
AIA Group Ltd
Ferrovial SA (12/16 Q4)
Hilton Worldwide Holdings Inc (12/16 Q4)
Iberdrola SA (12/16 Q4)
International Consolidated Airlines Group SA (12/16 Q4)
Noble Group Ltd (12/16 Q4)
Royal Bank of Scotland Group PLC (12/16 Q4, Bef-mkt)
William Hill PLC
7:00BASF SE (12/16 Q4)
7:00Safran SA (12/16 Q4)
8:00Bank of Ireland
9:30Standard Chartered PLC (12/16 Q4)
12:00Royal Bank of Canada (01/17 Q1)
12:45Foot Locker Inc (01/17 Q4)
13:30JC Penney Co Inc (01/17 Q4)
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university
16:00USA - Prodeje nových domů