Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Čas prorazit „smolnou“ 13ku?

Čas prorazit „smolnou“ 13ku?

16.1.2013 18:04

Na to, jestli nás v tomto roce čeká nějaká mocná rally, se můžeme (dokonce je to záhodno), dívat skrz perspektivu valuace akcií (viz i minulý článek). V prvním grafu je index vnímaného rizika, který dává dohromady Commerzbank, v druhém grafu je vývoj valuace (PE) indexu S&P 500 (z dílny Eda Yardeniho). Modře je v něm naznačen hypotetický vývoj trhu při konstantních PE, můžeme tak pozorovat, jak trh testuje, různé valuační podpory a rezistence. S výjimkou krátkého pokrizového snění o „business as usual“ v roce 2009 se trhu nedaří prorazit hranici PE 13, čehož si jsou pravidelnější čtenáři mých úvah dobře vědomi. Zde prezentovaná kombinace PE s vývojem vnímaného rizika by nám měla naznačit, jaké jsou nyní šance na proražení této rezistence.

001

Z uvedené kombinace grafů jasně vidíme, že pokles indexu rizika k nule vedl v roce 2010 k nakopnutí PE na úroveň 14, následující růst rizika ho ale okamžitě srazil na 12. Pak rizikový index klesl k nule ještě třikrát, nikdy se ale nepodařilo prorazit onu 13tku.

Výše PE v principu závisí na vnímaném riziku (čím vyšší riziko, tím vyšší rizikové prémie a tím nižší současná hodnota daného cash flow/kapitálového zisku v budoucnu) a na dlouhodobějším očekávaném růstu. V logice uvedených grafů můžeme říci, že pokles rizika nyní již valuacím dal co mohl (nyní je PE mírně nad 13). Pokud tedy platí pokrizové vzorce a k nedojde k dalšímu výraznému poklesu rizika na úrovně v prvním grafu dosud nezaznamenaná, nemůžeme čekat žádné rizikem tažené valuační zázraky. Co růst?

Poslední odhady hovoří o tom, že letošní zisky na akcii v indexu S&P 500 dosáhnou asi 104 dolarů, pro příští rok by to mělo být asi o 10 dolarů více. Tempo růstu očekávaných zisků se výrazně zlomilo v polovině roku 2011. Tím mimochodem zřejmě můžeme vysvětlovat o ještě něco menší ochotu PE k prorážení 13tkové hranice během posledních dvou poklesů indexu rizika k nule. Na vymyšlení scénářů, ve kterých by tempo růstu zisků neklesalo, ale začalo by růst, bychom museli být dosti kreativní. Podíl zisků na HDP je na historických maximech a to nejen v USA, ale i v mnoha dalších vyspělých ekonomikách. Je to zejména výsledkem cyklických i strukturálních tlaků na vyjednávací sílu práce, otázkou ale je, kam až tento trend může zajít (a jak moc zároveň škodí poptávce).

Pro jiné detaily na uvedené linii úvah viz listopadové „No Pasaran!“, k posunu od té doby došlo zejména na rovině monetární politiky. Ve zmíněném článku jsem tvrdil, že pokud se Fed drží teze, že monetárním uvolněním lze něčeho dosáhnout (tedy že nízké sazby nevyvolává, ale jsou jeho pochybením – neschopností oživit růst), bude se muset nějakým způsobem pohnout směrem k doposud exotickému cílení nominálního HDP. Další QE ve starých kolejích maximálně spustí nějaké QErvítko a akcie na něj výrazně reagovat nebudou. Posun k cílení NHDP od té doby skutečně nastal, ovšem ve stylu „nažraný vlk a celá koza“ (viz předchozí články), takže zatím bych byl k monetárně taženému proražení PE 13tky také spíše skeptický.

V nadpise jsem onu 13tku nazval „smolnou“ a ony uvozovky by měly ukazovat, že o takovou smůlu zase nejde. Toto číslo totiž více než co jiného ukazuje, jak centrální banky „manipulují“ s trhem. Můžeme samozřejmě hovořit o tom, že by PE mělo být o ještě o něco níže. Rozhodně ale nemůžeme říci, že by Fed a s ním (ne)dobrovolně spolupracující centrální banky nafoukly valuace na nějaké bublinové hodnoty. Umírněnost je vždy namístě, takže ta 13tka zase tak smolná není. Pokud pak výsledky jejich politiky a onu manipulaci hodnotíme pouhým růstem cen, zapomínáme, že za ním je také růst zisků.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.5.2017
22:00Wall Street v úterý opět rostla za nižších objemů
17:57Firmy budoucnosti a skrytá hra na ještě většího hlupáka
17:02Praha červená, Západ zelený. Dobrá nálada se z akciové Evropy do tuzemska nepřenesla
16:51Euro přestalo růst, dobrá data mu nové zisky nepřinesla  
15:59Technická analýza: Den „D“ ropy se pomalu blíží
15:23MONETA Money Bank, a.s.: Zvolení předsedy a místopředsedy dozorčí rady
14:26Trump chce prodat polovinu strategických zásob ropy
12:47Nokia a Apple urovnaly patentové spory. Nečekaně rychle
12:31Akcie ČR: V Praze stále sázíme na Unipetrol a O2 (Přehled doporučení Patrie)  
11:41ČR: Objem domácího kapitálu v českých firmách je rekordní
11:14Evropské indexy rostou, Nokia +7 %
10:53Terorismus, Trump, ale i dobrá data. Hlavní měny jsou ráno v klidu  
10:37Eurozóna hlásí rekordní podnikatelskou náladu. Co na to ECB a euro?
10:00Pražská burza otevírá poklesem, v centru dění jsou rakouské tituly Erste a VIG
9:33Rozbřesk: ČR s kosmeticky nižším deficitem v roce 2018
9:31Technická analýza: Libra po negativních zprávách z UK může dále mírně klesat
9:17VIG zvýšila čtvrtletní zisk o 22,4 %, potvrzuje výhled
9:03VIG: Vyšší finanční výsledek je pozitivním překvapením (komentář k výsledkům za 1Q17)  
8:52Přidá dnes Praha další ztrátový den? Akciové futures naznačují, že ano  
6:41Bude z odmítaných evropských akcií nakonec bezpečné útočiště před americkou krizí?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
2:30JP - PMI v průmyslu
16:00USA - Prodeje starších domů
20:00USA - Zápis z jednání FOMC