Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Čas prorazit „smolnou“ 13ku?

Čas prorazit „smolnou“ 13ku?

16.1.2013 18:04

Na to, jestli nás v tomto roce čeká nějaká mocná rally, se můžeme (dokonce je to záhodno), dívat skrz perspektivu valuace akcií (viz i minulý článek). V prvním grafu je index vnímaného rizika, který dává dohromady Commerzbank, v druhém grafu je vývoj valuace (PE) indexu S&P 500 (z dílny Eda Yardeniho). Modře je v něm naznačen hypotetický vývoj trhu při konstantních PE, můžeme tak pozorovat, jak trh testuje, různé valuační podpory a rezistence. S výjimkou krátkého pokrizového snění o „business as usual“ v roce 2009 se trhu nedaří prorazit hranici PE 13, čehož si jsou pravidelnější čtenáři mých úvah dobře vědomi. Zde prezentovaná kombinace PE s vývojem vnímaného rizika by nám měla naznačit, jaké jsou nyní šance na proražení této rezistence.

001

Z uvedené kombinace grafů jasně vidíme, že pokles indexu rizika k nule vedl v roce 2010 k nakopnutí PE na úroveň 14, následující růst rizika ho ale okamžitě srazil na 12. Pak rizikový index klesl k nule ještě třikrát, nikdy se ale nepodařilo prorazit onu 13tku.

Výše PE v principu závisí na vnímaném riziku (čím vyšší riziko, tím vyšší rizikové prémie a tím nižší současná hodnota daného cash flow/kapitálového zisku v budoucnu) a na dlouhodobějším očekávaném růstu. V logice uvedených grafů můžeme říci, že pokles rizika nyní již valuacím dal co mohl (nyní je PE mírně nad 13). Pokud tedy platí pokrizové vzorce a k nedojde k dalšímu výraznému poklesu rizika na úrovně v prvním grafu dosud nezaznamenaná, nemůžeme čekat žádné rizikem tažené valuační zázraky. Co růst?

Poslední odhady hovoří o tom, že letošní zisky na akcii v indexu S&P 500 dosáhnou asi 104 dolarů, pro příští rok by to mělo být asi o 10 dolarů více. Tempo růstu očekávaných zisků se výrazně zlomilo v polovině roku 2011. Tím mimochodem zřejmě můžeme vysvětlovat o ještě něco menší ochotu PE k prorážení 13tkové hranice během posledních dvou poklesů indexu rizika k nule. Na vymyšlení scénářů, ve kterých by tempo růstu zisků neklesalo, ale začalo by růst, bychom museli být dosti kreativní. Podíl zisků na HDP je na historických maximech a to nejen v USA, ale i v mnoha dalších vyspělých ekonomikách. Je to zejména výsledkem cyklických i strukturálních tlaků na vyjednávací sílu práce, otázkou ale je, kam až tento trend může zajít (a jak moc zároveň škodí poptávce).

Pro jiné detaily na uvedené linii úvah viz listopadové „No Pasaran!“, k posunu od té doby došlo zejména na rovině monetární politiky. Ve zmíněném článku jsem tvrdil, že pokud se Fed drží teze, že monetárním uvolněním lze něčeho dosáhnout (tedy že nízké sazby nevyvolává, ale jsou jeho pochybením – neschopností oživit růst), bude se muset nějakým způsobem pohnout směrem k doposud exotickému cílení nominálního HDP. Další QE ve starých kolejích maximálně spustí nějaké QErvítko a akcie na něj výrazně reagovat nebudou. Posun k cílení NHDP od té doby skutečně nastal, ovšem ve stylu „nažraný vlk a celá koza“ (viz předchozí články), takže zatím bych byl k monetárně taženému proražení PE 13tky také spíše skeptický.

V nadpise jsem onu 13tku nazval „smolnou“ a ony uvozovky by měly ukazovat, že o takovou smůlu zase nejde. Toto číslo totiž více než co jiného ukazuje, jak centrální banky „manipulují“ s trhem. Můžeme samozřejmě hovořit o tom, že by PE mělo být o ještě o něco níže. Rozhodně ale nemůžeme říci, že by Fed a s ním (ne)dobrovolně spolupracující centrální banky nafoukly valuace na nějaké bublinové hodnoty. Umírněnost je vždy namístě, takže ta 13tka zase tak smolná není. Pokud pak výsledky jejich politiky a onu manipulaci hodnotíme pouhým růstem cen, zapomínáme, že za ním je také růst zisků.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.1.2018
15:42Americký průmysl na závěr roku popohnalo počasí
14:03Trumpova reforma daní srazila Goldman Sachs do ztráty
13:27Daňový odpis srazil zisk druhé největší banky v USA na polovinu
13:20Bitcoin propadl pod 10 tisíc dolarů. Z vrcholu je u poloviny hodnoty
12:35Dividendy za 10 let: Americké o třetinu vyšší, evropské zkolabují?
11:00Akcie Skanska (-6 %) propadají po varování před slabým ziskem i podmínkami na českém trhu
10:30Dochází poptávce po autech v EU definitivně dech?
10:13Sazby u hypoték jsou meziročně výše o bezmála čtvrtinu
10:11Euro i koruna korigují zisky. Ve hře je politika  
9:28Schválení demise vlády rozkolísalo korunu. Babiš žádá o schůzku Zemana
9:15Rozbřesk: Stát dnes znovu otestuje zájem investorů o nové dluhopisy, koruně pomáhá jestřábí ČNB
8:57Babišova vláda schválila demisi. Evropské futures naznačují červený start v Praze  
8:34Obchod s Nestlé udělá z výrobce Nutelly americkou cukrářskou trojku
6:22Schwab varuje před pěti hlavními riziky letošního roku
16.1.2018
22:05Wall Street otočila úvodní růst a zavřela se ztrátou
19:14Asie chce regulaci trhu kryptoměn a jejich ceny se řítí dolů
17:42Ropný propadák roku 2017 je největším oblíbencem investorů
17:32Rychlejší zvyšování sazeb? Komentář z ČNB přinesl koruně zisky  
17:21Summary: Citi překvapila daňovým odpisem, UnitedHealth téměř nemohla otevřít sezónu lépe
17:08Pražskou burzu odbrzdila KB spolu se Stock

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
11:00EMU - CPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m