Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dluhy je třeba splácet prací, ne utrpením (euroloď II)

Dluhy je třeba splácet prací, ne utrpením (euroloď II)

18.1.2013 18:14

Jako vyloženě odpočinkové víkendové téma se jeví být vhodné pokračování úvah z minulého týdne. Ty tvrdily, že na „provozní“ úrovni jsou na tom evropské země/periferie většinou poměrně dobře. Tato „firma“ ale kvůli vysokému dluhu a následně i úrokům celkově stále dosahuje ztráty a tudíž se dál zadlužuje. Potenciál dalších úspor je přitom v nejlepším případě na hranici efektivity, chladná logika tak velí uvažovat o restrukturalizaci dluhu – nenechat loď potopit, i když už je slušně zaplátovaná. Ohledně kvality těchto záplat je ale nutné dodat jeden „detail“.

První z grafů ukazuje vývoj běžných účtů zemí eurozóny. Bez dlouhého studia si hned povšimneme zrcadlového odrazu přebytků Německa a deficitů periferie (GIIPS). Běžný účet platební bilance ukazuje hlavně to, jak je na tom daná země co se týče obchodu se zbožím, vedle toho odráží transakce v oblasti služeb a některé další toky peněz ze a do zahraničí (transfery ...). Pokud daná země dováží více než vyváží, musí jí na to zahraničí půjčovat (financovat její dovozy – například kupovat její dluhopisy, či akcie), nebo poroste tlak na oslabení její měny (je dost jejích prodejců, ale málo kupců).

Německo mnohem více vyváží, než dováží, což mimo jiné znamená, že Němci mnoha způsoby zahraničí na jeho nákupy půjčují. GIIPS zase více dováží, než vyváží, tudíž si musí půjčovat. Což je pro ně nyní problém, který je již pár let setrvačností řešen růstem pohledávek a závazků v tzv. systému Target (61,36 USD, -0,16%) (viz březnový „Cíl zaměřen“). Patrné je to z druhého grafu, kde je červeně vyznačen růst závazků v rámci tohoto systému, který můžeme v principu považovat za pohledávky centrálních bank eurozóny mezi sebou (prostředníkem je ECB). Z modrého pole je zase vidět vyschnutí soukromých zdrojů financujících deficity periferie: 
 
sous1.jpg

Celkově jde samozřejmě o téma na ekonomické studie, po jejichž provedení se stejně neshodneme. V jádru věci je to, že si mohu si užívat vyšších dovozů, poté ale musím zase více vyvážet já. Pokud neproběhne tento proces postupně, přehoupnutí do druhé fáze „zajišťuje“ oslabení měny, někdy ve formě měnové krize. To u euro provozujících GIIPS ale nejde. Jaký by nyní byl ideální postup? Jednoduchý: Periferie se masivně uskromňuje ve své spotřebě, co se týče práce a produkce ale jede na plné obrátky, aby splatila své dluhy. Na plné obrátky jede proto, že její věřitelé chtějí, aby jejich dluhy byly splaceny a tudíž poptávají zboží a služby z periferie.

Co ideál blokuje? Za prvé, věřitelé chtějí splácení dluhů, ale zároveň nechtějí zahraniční zboží a služby. Chtějí ty svoje a dokonce chtějí nadále vyvážet = nechtějí se vzdát poptávky a hlavně pracovních míst. Za druhé, periferie často ani nemá, co by nákladově a kvalitativně konkurenceschopně ve větším objemu vyvážela. Posun dopředu trvá roky. Zlepšování stavu patrné z prvního grafu je povětšinou odrazem ekonomické superstagnace a následně slabých dovozů periferie.

Současná strategie v podstatě implikuje víru v následující: Čím zbídačenější soused, tím větší jeho schopnost splatit dluhy. Dluhy je ale třeba splácet prací, ne utrpením (a podle mého může za špatné dluhy stejným dílem ten, kdo si půjčoval, i ten, kdo půjčoval). Zvažme například následující scénář: Co by se stalo, kdyby na periferii došlo k restrukturalizaci dluhů, následně určitému povolení fiskální politiky a oživení agregátní poptávky (viz zmiňovaný předchozí článek)? Běžné účty by se asi opět začaly zhoršovat – zde je ta nejrizikovější „díra v lodi“. Pokud by ale nebylo jak je financovat? Všechny země periferie by byly v pozici sílící poptávky a masové nezaměstnanosti. Jsou opravdu stále tak zkostnatělé, že by toho nevyužily? Německo jim poptávku nedá, protože Němci o Fiatech nesní.


Čtěte více:

Na trhu je to vlastně až jednoduché: dvě skupiny sektorů a stačí hledět na PEG
28.11.2012 18:23
Zatímco tzv. PEG má určitá úskalí popsaná v předchozím sloupku, může n...
Jaká chystá příští rok překvapení?
21.12.2012 18:53
Je celkem jasné, že pokud jsme se z něho nepoučili, své lekce si zopak...
Země, kde zítra (zatím) znamená včera
2.1.2013 17:28
Pokud se na dění v globální ekonomice podíváme s určitým nadhledem, zj...

Váš názor
  • Pěkné
    19.1.2013 9:31

    Dobrá analýza. Ono je vůbec otázkou co by "vyšlo levněji" - jestli odepsání dluhu nebo současný model "pomalého chcípání", tj. porovnat součet hodnoty odepsání dluhu a hodnota poklesu HDP za všechny ty roky dodnes zemí EU (a v případě ČR ještě několik let do budoucna díky neschopnosti chemika a kol. uznat, že to prostě nefunguje).
    sgt.Mike
Aktuální komentáře
18.10.2017
6:48Co by spustilo dluhovou krizi vyspělých zemí? Nejspíše ropa
17.10.2017
22:13Dow Jones se podíval nad 23.000 bodů a eurodolar pod 1,18. Výsledky dohnaly Netflix
20:10Pokud mají obnovitelné zdroje tak zářnou budoucnost, proč valuace solárních akcií padají?
18:15Růst pražské burzy v úterý vedly Erste či ČEZ
17:04Na překvapivě dobrou notu. Jak čte analytik Patrie výsledky Goldman Sachs?
17:00Investiční den s Patrií: Další třesk čekám z dluhového trhu, říká analytik Soták
16:53Dolar sílí proti měnám i drahým kovům  
15:39Morgan Stanley obstála vůči těžkým trhům i dobrým výsledkům loňska (komentář analytika)  
15:32Americký průmysl naplnil očekávání a odrazil se vzhůru
14:34Tržby i zisk Goldman Sachs vyšší než se čekalo, obavy z FICC překonány
13:53Hypoteční banka, a.s.: Oznámení o výplatě úrokových výnosů
13:24Zisk i tržby Morgan Stanley nad odhady, přesto povzdech nad těžkými trhy
12:43Tahle země není pro mladý: italská mládež v hospodářské krizi
12:08Nálada německých investorů je na vzestupu, ukázal respektovaný ZEW index
11:43České firmy jsou nejoptimističtější ve střední Evropě
11:19Proč se vlastně tak urputně snažit o dosažení 2 % inflace?
11:13Evropské indexy mírně ztrácejí, Airbus +3 % díky vstupu do kanadského Bombardieru  
10:43Netflixu rostou akcie i uživatelé. Peníze ale pálí neúměrným tempem (komentář analytika)  
9:35Jen těsně naplněná předpověď: Sociální demokraté druzí v rakouských volbách
9:13Rozbřesk: Propad registrací aut v EU a nová post-exitová maxima koruny

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:30UK - Průměrná týdenní mzda za 3M, y/y
14:30USA - Počet nově zahájených staveb