Většina zemí z kategorie emerging markets má silně nadhodnocené měny. Jak to víme? Protože reálné směnné kurzy většiny těchto ekonomik jsou podhodnocené. Podle statistik OECD relativních jednotkových nákladů práce je americký dolar uměle oslabený o 15 %, euro o 10 %, britská libra o téměř 20 %, a japonský jen dokonce o víc než 20 %. Všechna tyto srovnání vychází z dlouhodobého průměru kurzů z let 1973-2012.
Výše uvedené bohaté ekonomiky se na globálním HDP podílí ze tří pětin. Svět jako celek nicméně nemůže být podhodnocený, takže rozvíjející se země, zejména Čína, Rusko a Brazílie, musí mít výrazně nadhodnocené měny. Ekonomiky z této skupiny, které trpí schodky rozpočtu a běžného účtu, se potýkají s růstem dluhopisových výnosů. Přebytkové ekonomiky, závislé do velké míry na exportech, zase čelí stlačenému kurzu rozvinutějších konkurentů.
Růstový model sázející na vývoz spoléhal hlavně na velký americký trh. V situaci, kdy reálný směnný kurz dolaru klesl na nejnižší úroveň od druhé světové války a americké domácnosti i vláda si nemohou příliš půjčovat, tato strategie přestala fungovat.
Eurozóna má problémy s „potápějícími se trhy“ na svém jižním křídle. Španělsku se podařilo aplikovat trochu vnitřní devalvace (pokles cen i mezd), avšak Francie, Belgie a Nizozemí se vydaly směrem k vnitřní apreciaci. Německo vykazuje přesvědčivou nákladovou konkurenceschopnost, ale potřebuje ji nejméně. Německý vývoz, složený převážně z kapitálových statků, je zaměřen na segmenty s tradičně vysokou přidanou hodnotou. Od roku 2007 se růst exportu opíral o expanzi na emerging markets, kterým teď dochází dech. Tolikrát omílané oživení eurozóny by tak mohlo snadno odeznít do stagnace.
Když se podíváme na růst, hlavní pozitivní příběh se odehrává ve Spojených státech. Americké firmy jsou vysoce ziskové, v čemž jim pomáhá levný dolar. Pokud se tahanice kolem státního rozpočtu podaří urovnat do konce zimy, měla by největší ekonomika světa zrychlit na víc než 3 %. K podhodnocení dolaru přispívá i raketový růst těžby ropy a plynu, který snižuje energetické náklady. Je těžké si představit, jak by se dolar mohl vyhnout rychlému zhodnocení.
(Zdroj: Lombard Street Research)