BorsodChem dnes zveřejnil výsledky za 1Q06. Čistý zisk dosáhl 2,41 mld. HUF, meziroční pokles o 52 % a 25 % pod konsensuálním odhadem. Za naším odhadem zaostal o 26 % z důvodu nečekaně vysokých ztrát na svých úvěrech v cizích měnách. Nicméně provozní výsledky byly velmi dobré, když vykázaly nárůst proti minulému čtvrtletí 75 %. To způsobily některé očekávané faktory (neuvěřitelné zvýšení ceny TDI v 1Q a nárůst objemů tržeb MDI), ale také neočekávaná konsolidace Petrochemia Blachownia.
Zatímco vývoj cen jednotlivých produktů byl v souladu s naším očekáváním, objemy byly o něco nižší, zvláště v případě MDI. Předpovídali jsme tržby 30 kt MDI za 1Q06, ale skutečné číslo bylo pouze 25kt. Za celý rok předpovídáme 140kt, v souladu s projekcemi managementu, takže následující čtvrtletí by měla být lepší.
I přes nadhodnocené objemy MDI vyšly celkové tržby 7,3 % nad naším odhadem, což je způsobeno hlavně konsolidací Petrochemia Blachownia, nedávno získaný polský výrobce benzenu a toluenu. Kvůli nedostatku informaci o schválení regulátora této transakce jsme vyřadili čísla společnosti z našich odhadů za 1Q. I když BorsodChem neposkytnul oddělená čísla za novou dceřinou společnost, celkový příspěvek k tržbám se mohl podle naších odhadů pohybovat okolo 3,5 mld. HUF (zhruba 6 %).
Hlavně díky stoupajícím objemům MDI dosáhla společnost provozního zisku 6 018 mil. HUF, meziroční růst 3,2 % a 75% vzestup proti minulému čtvrtletí. Číslo překonalo náš odhad o 9,5 %, rozdíl lze připsat zejména nepředpokládané konsolidaci Petrochemia Blachownia.
Finanční výsledky přinesly nepříjemné překvapení. Oslabení forintu v prvním čtvrtletí mělo negativní dopad na finanční výsledky, zejména z důvodu revaluace úvěrů v cizích měnách. Vzhledem k tomu, že trh ani my nemáme bližší informace o struktuře zadlužení a zajištění, podcenili analytici nerealizované finanční ztráty. Hlavně kvůli revaluaci úvěrů v cizích měnách vystoupaly nerealizované ztráty ze zahraničních měn na 2 764 mil. HUF. Zajištění přineslo ztrátu 168 mil. HUF.
BorsodChem včera ztratil téměř 2 % v souladu s očekáváním trhu. Nicméně v předchozích dnech akcie výrazně stoupaly, hlavně díky spekulacím o nové strategii, která má být oznámená dnes a pokračujícím nákupům rodiny Rahimkulových. Vzhledem k tomu, že čtvrtletní výsledky přinesly příjemné překvapení na provozní úrovní, čekáme dnes pozitivní reakci trhu. Nicméně fundamenty BorsodChemu jsou velice nezajímavé z našeho pohledu, 12-ti měsíční EPS 148,3 naznačuje současný 15,7x P/E, což je hodně nad naším odhadem 11,0x P/E. Očekává se, že následující čtvrtletí přinesou vyšší čistý zisk a tak zůstáváme u naší předpovědi na EPS za finanční rok 2006, a to 245 HUF. I nadále doporučujeme Držet pro BorsodChem a fundamentální cenu 2 488 HUF.