Slovensko
Slovenská výnosová krivka išla mierne hore tlačená
nárastom eurových sadzieb. Najviac narástol krátky koniec
krivky. Splatnosti od 1 do 5 rokov narástli asi o 8 – 10 bps.
Naopak dlhý koniec išiel hore miernejšie, približne o 3 bps.
Spread SKK sadzieb voči EUR sa mierne rozžíril (asi o 5
bps) na krátkom konci krivky a ostal prakticky nezmenený
na jej dlhom konci (8 – 10 rokov). Pred nami je prakticky
prázdny ekonomický kalendár s výnimkou PPI. Vysoké
decembrové PPI by mohlo mierne posilniť očakávania o
raste sadzieb. Pohyb krivky však bude vo veľkej miere
závisieť najmä od pohybu kurzu EURSKK ako aj eurovej
krivky. ARDAL oznámil, že chce v prvom štvrťroku na
trhu umiestniť emisiu eurobondov v objeme 1 mld. EUR.
Predpokladaná splatnosť emisie je 15 rokov. Dôvodom
emisie je príprava na prijatie eura v roku 2009 a snaha o
budovanie benchmarkovej krivky.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů minulý týden vzrostly
v průměru o 7 bps s tím, jak rostly obavy z možnosti
předčasných voleb. Začátek týdne byl pro dluhopisy úspěšný, když jejich výnosy poklesly až o 15 bps v reakci
na lepší než očekávaná prosincová inflační čísla. Nálada se
výrazně zhoršila poté, co president oznámil, že parlament
bude muset dospět k dohodě o rozpočtu do konce ledna a ne
do 19. února, jak původně ohlásil maršálek Sejmu.
Nové
načasování prakticky znamená nemožnost dohody v daném
termínu a garantuje presidentovi možnost vypsat předčasné
volby. Z počátku sice nebylo zcela jasné, jaké bude mít
vyjádření Lecha Kaczynskeho dopad na vztahy mezi
vládním Právem a Spravedlností (PiS), populistickou
Sebeobranou a Ligou polských rodin (LPR). Návrh
„stabilizačního balíčku“ (závazek opozice nepodnikat útoky
proti vládě a garantovat podporu rozpočtu a vybraným
klíčovým návrhům PiS) přinesl investorům jistou úlevu.
Věříme, že požadavky Sebeobrany a LPR, které budou stát
přes 30 mld. EUR, jsou vedle toho pouze hrou pro média.
Rovněž nevěříme, že dojde k výraznějším změnám
v legislativní úpravě fungování centrální banky, k čemuž by
PiS potřebovala i hlasy Občanské platformy (PO). Setkání
Donalda Tuska s prezidentem ve čtvrtek a v pátek ukázalo na zlepšující se vztahy mezi oběma stranami. I tak se
domníváme, že jejich koalice je v krátkodobém horizontu
nepravděpodobná. Ke konci týdne byla lepší průmyslová
produkce neutralizována nižším než očekávaným růstem
cenové hladiny, a tak neměla významný dopad na
očekávání vývoje úrokových sazeb. Stejně jako velká
většina analytiků předpokládáme, že Výbor pro měnovou
politiku (MPC) sníží na nadcházejícím zasedání úrokové
sazby o 25 bps.
Vývoj politické situace bude i v nadcházejícím týdnu
klíčový pro vývoj na dluhopisovém trhu. Programový pakt
PiS a populistických stran by neměl trhům přinést velké
překvapení. I případné podepsání dohody totiž neodstraní
nejistotu předčasných voleb, protože chování všech
zúčastněných stran zůstane značně nepředvídatelné.
Výsledky maloobchodních tržeb, podle našich předpokladů,
dopadnou podobně jako tržní konsensus, a tak by měl být
jejich dopad na obchodování omezený.
Maďarsko
Vývoj na trhu dluhopisů v posledních dnech připomínal
houpačku. Na počátku týdne výnosy klesaly, když část trhu
začala opatrně spekulovat na možné snížení základní sazby,
které by umožnil stabilní forint, nízká inflace a pokles
rizikové prémie. Naděje na pokles sazeb se však rychle
rozplynuly v polovině týdne, když dluhopisy následovaly
propad zlotého a akcií na světových trzích. Následná aukce
pěti a desetiletého dluhopisu potvrdila obrat nálady na trhu,
neboť poptávka byla v obou případech výrazně nižší
v porovnání s obdobnou aukcí před čtyřmi týdny. Posílení
forintu na konci týdne vedlo i k oživení na domácím trhu
dluhopisů. Krátký konec výnosové křivky nicméně zůstal
v blízkosti 6 %, či jinak řečeno na trhu převládal
jednoznačný konsensus, že MNB na pondělním zasedání
základní sazbu nezmění.
Téměř žádná reakce trhu na výsledek zasedání bankovní
rady potvrdila, že ponechání základní úrokové sazby na
úrovni 6,0 % bylo jednoznačně očekáváno, a to platí i pro
následný komentář MNB k jejímu rozhodnutí. Nelze tudíž
ani počítat s tím, že by výstupy ze zasedání bankovní rady
nasměroval trh jedním či druhým směrem.
Obchodování ve zbývajících dnech týdne, který je chudý na
domácí události, by mělo být spíše odvozeno od vývoje na
trzích dluhopisů v USA a EMU. Zde zavládla medvědí
nálada, což určitě není dobrá zpráva pro střední a dlouhý
segment výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum