Slovensko
Posilňovanie koruny sa odrazilo i na dlhopisovom trhu.
Hlavne v úvode týždňa výnosy poklesli po celej dĺžke
výnosovej krivky, pričom najväčší posun bol na dlhom
konci a to cca o 10 bps. Dôvodom bol pokles výnosov
v Európe ako i slabnúce očakávania trhu týkajúce sa
znižovania úrokových sadzieb. Na zverejnenú infláciu
bondy nereagovali. Oveľa dôležitejšie budú údaje o inflácii
v prvých mesiacoch tohto roka a to, či budú viditeľné
nejaké sekundárne efekty zo zvyšovania regulovaných cien.
Podľa nášho názoru by NBS mohla preferovať sprísnenie
menových podmienok skôr cez silnejší kurz koruny. Keďže
v najbližších mesiacoch očakávame jeho posilňovanie,
predpokladáme, že na najbližšom zasadnutí zostanú
úrokové sadzby nezmenené. Hlasovanie však bude
pravdepodobne opäť tesné.
Krátky koniec krivky bude naďalej závislý od vývoja na
devízovom trhu. Ďalšie posilňovanie meny by trh utvrdilo
v presvedčení, že sadzby zostanú nezmenené. Celkovo však
očakávame, že výnosy zostanú stabilné.
Dnes sa konala i prvá aukcia bondov v tomto roku. Išlo
o 6-ročný štátny dlhopis SLOVGB 205 s nulovým
kupónom. Celkový dopyt dosiahol 5,75 mld. Sk, pričom
ARDAL akceptoval 3,8 mld. Sk. Výnosy sa pohybovali od
3,48 % do 3,60 % v súlade s našimi očakávaniami
a v blízkosti kotácií na sekundárnom trhu. Priemerný výnos
poklesol na 3,55 % z 3,68 % v predchádzajúcej aukcii,
ktorá sa konala v novembri minulého roka.
Polsko
Polská výnosová křivka se minulý týden posunula dolů o
10-15 bps. Stejně jako zlotý i dluhopisy těžily především ze
jmenování Zyty Gilowske novou ministryní financí. Během
prvního dne v úřadu oznámila, že se hodlá zaměřit
především na boj s nezaměstnaností a tvrdou disciplínu
veřejných financí tak, aby země rychle začala plnit
Maastrichtská kritéria. Investoři očekávají od bývalé
předsedkyně Občanské platformy zvýšení doposud nevalné
úrovně nového kabinetu. Je však otázkou, jak silnou pozici
si Gilowska zvládne v nadcházejících týdnech ve vládě vytvořit. Během pátku výnosy překvapivě pouze mírně
vzrostly v reakci na možnost zformování vládní koalice, ve
které by figurovala populistická Sebeobrana. Vedle
politické scény stojí za vyšším zájmem o polské dluhopisy
především očekávání poklesu úrokových sazeb v lednu. To
vyvolávají netradičně mírné komentáře největších jestřábů
z Výboru pro měnovou politiku (MPC) a všeobecně
klesající inflační očekávání.
Věříme, že čtvrteční údaje o průmyslové produkci jenom
upevní očekávání poklesu úrokových sazeb a podpoří další
zisky polských dluhopisů. Zvýšení dynamiky výrobních
cen, které je dáno výhradně srovnávací základnou
z minulého roku, by trhy měly nechat bez povšimnutí.
Maďarsko
Trh dluhopisů zažívá vynikající začátek roku, když se
pozitivní sentiment v regionu v Maďarsku promítá zejména
do růstu cen dluhopisů a částečně i akcií. Z býčí nálady na
trhu těží zejména střední a dlouhý konec křivky, který
minulý týden zaznamenal pokles o dalších 30 bazických
bodů. Dluhopisům dokonce výrazněji neublížilo ani další
varování z Bruselu (resp. od Evropské komise), které
upozorňovalo na nereálnost konvergenčního programu
země (více viz text výše).
Tento týden bude ve znamení dvou domácích událostí, a to
publikování prosincové inflace a aukce pěti a desetiletého
dluhopisu. V případě inflace nečekáme žádné překvapení a
ztotožňujeme se s názorem trhu (3,3 % y/y). Nicméně i
tento inflační výsledek by mohl dluhopisy dále mírně
podpořit. Pokud jde o aukci - přestože agentura AKK nabízí
pěti a desetiletý dluhopis v objemech o 10 mld. HUF
vyšších než bylo běžné v minulém roce, oba dluhopisy by
měly, vzhledem k dobré náladě panující ve střední Evropě,
být upsány bez problémů. Primární trh by tak mohl
sekundárnímu trhu pomoci k dalším ziskům. Což by se
mohlo projevit v dalším zploštění výnosové křivky, resp.
v poklesu výnosů na jejím dlouhém konci.
ČSOB - Investiční výzkum