Slovensko
Výnosová krivka začiatkom roka mierne poklesla. Celkovo
asi 4 až 5 bps na splatnostiach 1 až 10 rokov. Dôvodom
bola klesajúca eurová krivka, ktorá klesla asi o 7-8 bps.
Ďalším dôvodom bol samozrejme silnejúci spotový kurz
koruny. Na peňažnom trhu sa O/N sadzby držali pod 2 %,
keďže na trhu panuje nadstav likvidity. Zvyšok krivky
na peňažnom trhu sa takmer nezmenil. Ďalší vývoj
najkratších sadzieb sa bude odvíjať od výsledku utorkového
repotendra. Zvyšok krivky do 1 roka bude reagovať najmä
na pohyb EURSKK. Karty môžu zamiešať aj zverejňované
čísla, najmä piatková inflácia. Posledné hlasovanie
Bankovej rady bolo veľmi tesné (4:3 v prospech ponechania
sadzieb na úrovni 3,00 %). V sprievodnom komentári NBS
upozorňovala na inflačné riziká. Riziko sprísnenia menovej
politiky koncom januára (31.1) sa preto výrazne zvýšilo.
Veľa bude závisieť od januárových čísiel a devízového
kurzu. ARDAL koncom roka zverejnil plán emisií na rok
2006. V prvom polroku (asi koncom marca) plánuje vydať
eurobondy v objeme 1 mld EUR so splatnosťou 10 až 20
rokov. Na domácom trhu po prvý raz vydá dlhopis
s maturitou 20 rokov (aukcia je naplánovaná na začiatok
mája).
Polsko
Polská výnosová křivka se v pondělí posunula dolů
přibližně o 10 bps v důsledku příznivé nálady na klíčových
zahraničních trzích a posilování polského zlotého. Investoři
věnovali překvapivě málo pozornosti politickým
záležitostem - výnosy prakticky nezareagovaly na rezignaci
ministryně financí. Ministerstvo financí pak využilo
příznivé nálady na trhu a bez problémů prodalo novou emisi
benchmarkových dluhopisů OK0408. Poptávka více jak
3,5krát předčila nabízené množství, přičemž průměrný
výnos byl blízký výnosům na sekundárním trhu. Vysokou
poptávku lze z části vysvětlit očekáváním poklesu
úrokových sazeb na lednovém zasedání Výboru pro
měnovou politiku. Na druhé straně jistá averze vůči delším
splatnostem může být formou nedůvěry, kterou investoři
vyjadřují domácí politické scéně ve střednědobém
horizontu. Tuto averzi by v nadcházejícím týdnu měla více
prověřit aukce desetiletého dluhopisu v hodnotě
1,8-2,8 mld. PLN.
Navzdory velkému zájmu o dvouleté
dluhopisy ministerstvo financí nevypsalo dodatečnou
aukci, a tak výnosy dále spadly o 1-2 bps. Výnosy se přes
přetrvávající dobrou náladu v druhé polovině týdne
stabilizovaly a trhy nezareagovaly ani na varovné zprávy
agentury Fitch upozorňující na rizika překročení
plánovaného deficitu veřejných financí v roce 2006.
Ve světle blížícího se hlasování o rozpočtu na rok 2006, by
trhy měly věnovat více pozornosti politické scéně. Věříme
že navzdory nominaci bývalé šéfky liberálů Zyty Gilowske
do pozice nové ministryně financí, nebude mít vládna větší
problém rozpočet prosadit. Jak Liga polských rodin, tak
Sebeobrana totiž s velkou pravděpodobností návrh podpoří.
Nominace Gilowske by měla na trzích udržet pozitivní
náladu v první polovině týdne.
Maďarsko
Domácí trh dluhopisů odstartoval nový rok ve velkém stylu,
když zejména střední a dlouhý segment výnosové křivky
těžil z posilujících trhů dluhopisů v EMU a USA. Pozitivní
sentiment také vedl k velmi úspěšnému výsledku aukce
tříletého dluhopisu, který byl vysoce přeupsán. Agentura
pro řízení vládního dluhu přitom v souladu s potřebami
rozpočtu nabízela o 15 mld. HUF více než bylo v roce 2005
obvyklé (50 mld. HUF).
Tento týden se domácí trh zaměří na dění v zahraničí a to
konkrétně v eurozóně, neboť bude zasedat ECB. V případě,
že by ze strany ECB zazněl jestřábí komentář (či by banka
dokonce zvýšila repo sazbu o dalších 25 bps, což však není
náš základní scénář) maďarské dluhopis by to mohly tvrdě
pocítit. Na druhou stran v případě, že ECB ponechá svoji
repo sazbu nezměněnu a bude ve svém hodnocení
ekonomiky umírněná, je zde naděje, že ceny domácích
dluhopisů dále zpevní. Pozitivně skloněná křivka by se
takovém případě měla dále napřímit.
ČSOB - Investiční výzkum