Slovensko
Výnosová krivka sa pohla mierne dolu. Pohyb sme
zaznamenali najmä na dlhšom konci krivky - od 5 rokov
vyššie (približne o 2-3 bps). Sadzby na peňažnom trhu sa
príliš nehýbali. Trh je pri súčasných úrovniach kurzu
EURSKK pokojný a nečaká rast sadzieb v blízkej dobe.
Sprísnenie menovej politiky začne byť v centre pozornosti
trhov opäť pravdepodobne v Q1 2006. Solídny rast
maloobchodných tržieb, rast ekonomiky podporovaný aj
spotrebou domácností a lepšia situácia na trhu práce hovoria
v prospech sprísnenia menovej politiky. Kurz pod hranicou
38,0 SKK/EUR však zatiaľ takéto úvahy posúva do
budúcnosti. Navyše v štruktúre inflácie sa zatiaľ nejavia
známky dopytovej inflácie. Ďalší pohyb sadzieb bude preto
do veľkej miery závisieť najmä od vývoja kurzu koruny.
Prirodzené sprísnenie menovej politiky pomocou silnejšej
koruny by mohlo oddialiť hrozby vyšších sadzieb do
budúcnosti. Voľby v stredoeurópskom regióne (Slovensko,
Česko, Maďarsko) však robia kurzy oveľa menej
predikovateľnými.
Polsko
Polské výnosy minulý týden spadly po celé délce výnosové
křivky přibližně o 15 bps. Reagovaly tak na lepší inflační
čísla a celkově příznivou situaci v regionu. Na začátku
týdne při nízkých objemech obchodů v ospalejší
předvánoční atmosféře dluhopisy spíše stagnovaly.
Překvapivě prudký pokles inflace však znovu oživil naděje
na snížení úrokových sazeb již v tomto týdnu, a výnosy tak
spadly až k nejnižším hodnotám od konce listopadu. Již
před příznivou inflací podpořil dluhopisy Miroslaw
Pietrewicz z Výboru pro měnovou politiku (MPC), který
naznačil, že vidí prostor pro snížení sazeb o více než
50 bps. Ke konci týdne býčí náladu na dluhopisovém trhu
mírně zchladila čísla o růstu mezd, která ukázala skoro
dvojnásobný nárůst oproti očekávání trhů. Výnosy tak uzavíraly na úrovních 4,67 %, 5,14 % a 5,20 % u 2letého,
5tiletého a 10tiletého dluhopisu.
Údaje o průmyslové produkci a rozhodnutí MPC, jehož
výsledek není po poslední inflaci zcela jasný, budou klíčové
pro vývoj polských dluhopisů v tomto týdnu. Průmyslová
výroba by měla, podle našich předpokladů, růst slušným
tempem 8,5 % y/y. I tak předpokládáme, že výrazně nižší
inflace může na nadcházejícím zasedání MPC vést
k převážení holubičí nálady. Šance na snížení sazeb o
25 bps a jejich ponechání beze změny však vidíme jako
zcela vyrovnané.
Maďarsko
Trh dluhopisů byl minulý týden charakterizován
postranním trendem, když podle očekávání se hlavní
událostí ukázalo být zasedání amerického Fedu. Americká
centrální banka dala najevo, že cyklus zvyšování oficiální
úrokové sazby se chýlí ke konci, což přijal maďarský trh
dluhopisů s úlevou.
Vhledem k tomu, že pondělní rozhodnutí MNB ponechat
základní úrokovou sazbu na úrovni 6,0 % bylo zcela
s očekáváním trhu i analytiků, pozornost trhu se přesouvá
ke čtvrteční aukci 5ti a 10tiletého dluhopisu. Poslední emise
dluhopisů (3 a 15 let) probíhala v prostředí značné
nervozity a výnosová křivka se na dlouhém konci před aukcí posunula nad úroveň 7 %. Obdobný scénář nelze
vyloučit ani tento týden, byť bude velmi záležet na vývoji
dluhopisů ve vyspělých zemích. Registrované zlepšení sentimentu na trzích v USA a EMU by případný negativní
vývoj před domácí aukcí mohlo zlepšit.
ČSOB - Investiční výzkum