Výnosová křivka se v konečném porovnání minulý týden
příliš nehnula. Proti předchozímu týdnu byla v pátek jen
nepatrně níže. Během týdne k určitým pohybům došlo. Až
do čtvrtečního zasedání ECB se dluhopisy obchodovaly
níže, zásadní pozitivní impuls dostaly až po značně
umírněném projevu šéfa ECB Tricheta po zvýšení sazeb v eurozóně ve čtvrtek odpoledne. Další pozitivní moment
pak přišel v pátek od zápisu z posledního zasedání ČNB,
který téměř celý vypočítával důvody proč dále nezvyšovat
sazby. Někteří členové bankovní rady upozorňovali
především na posílení koruny a pokles cen ropy, který
znamená tlak na pokles inflace. Bankovní rada proto také
jednomyslně hlasovala pro ponechání sazeb beze změny a
jejich zvýšení na prosincovém zasedání by bylo obrovským
překvapením. Viceguvernér Singer navíc přiznal, že říjnové
zvýšení bylo zčásti inspirováno i očekávaným zvýšením
sazeb ECB. Ačkoliv tedy bankovní rada dostane v lednu
novou inflační prognózu spíše s nižšími odhady inflace
nelze vyloučit, že bude pokračovat ve zvyšování sazeb,
pokud v něm bude pokračovat i ECB.
Z dalších zásadnějších podnětů přinesl minulý týden
především emisní strategii státu na příští rok. Stát bude
potřebovat prostřednictvím dluhopisů financovat
150-171 mld. Kč svých finančních potřeb. Současně až
70 % z tohoto objemu by si mohl stát půjčit na eurovém
trhu. Reálně připadají v úvahu 1-2 mld. EUR. Na domácí
trh zbude 110 mld. Kč +/-10%. To je zhruba stejný objem
jako letos. Stát by chtěl stejně jako letos snížit objem
pokladničních poukázek o 4-25 mld. Kč. Vzhledem k tomu,
že příští rok budou maturovat dluhopisy za 58 mld. Kč bude
čistá emise o 36 mld. Kč nižší než v roce 2005. Podstatnou
informací je skutečnost, že příští rok bude jen jeden nový
dluhopis a to 3letý. Jinak bude stát znovu otevírat letošní
3, 5, 10 a 15leté dluhopisy. Celá strategie je pro trh
víceméně neutrální.
Současně zveřejněný kalendář na první čtvrtletí počítá
s emisí 40 mld. Kč, přičemž nejvíce bude 3 a 15letých
dluhopisů. Relativně vysoký objem vyplývá z faktu, že
maturuje jeden dluhopis a současně s plánem ministerstva
financí překlopit dluh vůči ČNB přímo do dluhopisů. Jinak
finanční potřeby státního rozpočtu jsou tradičně v prvním
čtvrtletí velmi malé.
Tento týden je nabytý zveřejňovanými údaji. Jejich vyznění
by mělo být spíše příznivé pro dluhopisy. Především nízká
listopadová inflace by měla zpochybnit nutnost růstu sazeb.
Obdobně i zpomalení HDP by bylo možné vykládat pro
dluhopisy příznivě. Na druhou stranu blížící se konec roku
znamená postupné odumírání obchodní aktivity, což může
znamenat jen velmi vlažnou reakci na obě čísla. Dluhopisy
proto bez většího zájmu investorů budou s velkou
pravděpodobností jen sledovat vývoj na eurovém trhu.
ČSOB - Investiční výzkum