České dluhopisy, stejně jako jejich protějšky v eurozóně či
střední Evropě, zaznamenaly velmi příznivý týden. Celá
výnosová křivka se posunula směrem dolů, přičemž delší
dluhopisy si vedly lépe než kratší. Desetiletý výnos proto
klesl o 18 bps zatímco dvouletý jen o 7 bps. Snížily se i
sazby na peněžním trhu, tříměsíční Pribor klesl o 7 bps.
Trh si minulý týden nemohl stěžovat na nedostatek
impulzů, jelikož centrální banka rozhodovala o úrokových
sazbách a konala se i tříletá aukce. Klíčem k příznivému
vývoji byl především růst eurových dluhopisů. Zpočátku
český trh za německými Bundy zaostával, jelikož investoři
byli opatrní před středeční aukcí a zasedáním ČNB.
Výsledkem byl dočasný nárůst spreadu mezi korunovými a
eurovými výnosy.
Tříletá aukce se setkala s průměrným zájmem investorů,
když poptávka přesáhla 1,14krát nabídku. Stát nakonec
prodal dluhopisy za 6 mld. Kč, když nabízel 7 mld. Kč.
Centrální banka podle očekávání ponechala úrokové sazby
beze změny. Navíc vyjádření guvernéra Tůmy po zasedání
vyzněla méně ve prospěch budoucího růstu sazeb než po
předchozím zasedání. Ačkoliv konstatoval, že rizika pro
inflaci jsou vyvážená, připustil, že debatovali o pozitivním
vlivu posledního posílení koruny. Pro připomenutí ČNB
počítá ve svých prognózách se stabilním kurzem v příštím
roce na úrovni 29,70 EUR/CZK. Dále dodal, že ČNB, i
když sleduje vývoj eurových sazeb, nebude bezprostředně
reagovat na jejich eventuální pohyb. I po tomto zasedání
držíme náš odhad, že sazby půjdou opět vzhůru v lednu.
Jelikož aukce ani zasedání ČNB nepřineslo žádné zásadní
překvapení, nervozita z investorů během čtvrtka opadla a
dluhopisy začaly rychle dohánět ztráty vůči bundům. 10letý
spread vůči bundům se proto nakonec snížil. Naopak mírně
vzrostl spread vůči korunovým IRS, jelikož ty klesaly již od
začátku týdne.
Zásadní událostí tohoto týdne bude zveřejnění emisního
kalendáře na první čtvrtletí a emisní strategie na celý příští
rok. Ačkoliv pro financování státního rozpočtu bude
v prvním čtvrtletí potřeba jen minimum prostředků, stát
bude potřebovat 30 mld. Kč na splacení maturujících
dluhopisů. Proto počítáme, že stát bude chtít vydat
dluhopisy za 35 mld. Kč. Na celý rok bude potřeba vydat na
domácím trhu dluhopisy pravděpodobně za 100 mld. Kč, z čehož 58 mld. Kč připadá na maturující dluhopisy. Odhad
vychází z emise eurových dluhopisů v objemu 1 mld. Kč.
Další klíčovou událostí pak bude zasedání ECB ve čtvrtek,
od kterého se očekává zvýšení sazeb. Proto v tomto týdnu
předpokládáme spíše stabilizaci dluhopisů na současných
úrovních. Zmíněné dvě události mohou trhu dodat zvýšenou
volatilitu.
ČSOB - Investiční výzkum