Slovensko
V aukcii 7-ročného štátneho dlhopisu s nulovým kupónom
dosiahol celkový dopyt 4,1 mld. Sk, pričom ARDAL
akceptoval 2,2 mld. Sk. Priemerný výnos stúpol na úroveň
3,68 % z predchádzajúcich 3,11 % v aukcii, ktorá sa konala
v auguste tohto roka. Výsledok aukcie ovplyvňoval trh
počas zvyšku týždňa. Výnosy po celej dĺžke krivky vzrástli
zhruba o 10 bps. V závere týždňa prezident ECB prakticky
ohlásil zvýšenie sadzieb v decembri. Slovenská krivka bude
aj naďalej reagovať na pohyb európskych sadzieb.
Polsko
Dluhopisový trh přijal s úlevou vyjádření důvěry nové
vládě a ukončení dvouměsíčního zvýšení politického rizika.
Výnosy otevíraly týden na 4,97 % u dvouletého dluhopisu,
5,40 % u pětiletého dluhopisu a 5,55 % u desetiletého
dluhopisu. Pozitivní povolební nálada v kombinaci
s dobrým vývojem na klíčových zahraničních trzích
posunula celou výnosovou křivku na počátku týdne až o
25 bps dolů. Mírné ztráty zaznamenaly dluhopisy v reakci
na nečekaně slabší poptávku v aukci pětiletého dluhopisu.
Lepší nálada na trzích v eurozóně nakonec do středy
pomohla všechny ztráty smazat.
Skutečně špatnou zprávou
pro dluhopisy byl nakonec nečekaně vysoký čtvrteční růst
mezd (meziroční nárůst nejvyšší za čtyři roky), který
odstartoval větší výprodeje pokračující až do pátku.
Průmyslová produkce pak již nepřinesla výraznější
překvapení a mírně vyšší hodnoty byly v pátečním
obchodování plně vyváženy výrazně nižšími výrobními
cenami. Výnos dvouletého dluhopisu nakonec uzavíral na
4,85 %, pětiletého na 5,31 % a desetiletého na 5,47 %.
Poslední čísla naznačila, že ekonomika zažívá oživení, což
by nemělo být příliš pozitivní zprávou pro dluhopisy. Na
druhou stranu je hospodářské oživení prozatím bez
výraznějších inflačních tlaků, a to by mělo zabránit
výraznějšímu oslabení polských dluhopisů v následujících
dnech. Navíc výrazné propady polských dluhopisů během
dvouměsíčního volebního maratónu jsou, podle našeho
názoru, přehnané. V následujícím týdnu proto již nečekáme
další výraznější propady cen.
Maďarsko
Ceny dluhopisů minulý týden do značné kopírovaly forint,
přičemž dodatečným faktorem, který přispěl ke zhoršení
nálady bylo zveřejnění emisního kalendáře na období
prosinec až únor. Podle něho Agentura pro řízení vládního
dluhu (ÁKK) plánuje čistou emisi dluhu ve forintech ve
výši 237,6 mld. HUF (pro srovnání čistá emise by měla za
celý rok 2005 činit 464 mld. HUF), přičemž většina
emitovaného dluhu by měla mít delší než roční splatnost.
Trh pochopitelně reagoval na zprávy o významném
navýšení nabídky negativně a ceny dluhopisů ve středním a
dlouhém segmentu výnosové křivky se ocitly pod ještě
větším tlakem.
Událostí tohoto týdne bude aukce pěti a desetiletého
dluhopisu, která bude významným testem sentimentu, a to
zvláště v situaci, kdy je zřejmé, že v eurozóně se schyluje k
prvnímu zvýšení oficiální úrokové sazby od roku 2000.
Nervozita a zaujímaní výhodných pozic před aukcí by
mohla výnosy na dlouhém konci křivky vytlačit až na
úroveň 7 %. Bude však záležet na vývoji na trhu dluhopisů
v eurozóně, zdali se tuto úroveň podaří prolomit. Za
předpokladu, že dluhopisy budou upsány (což je náš
základní scénář) by se situace na trhu měla zklidnit.
Po aukci však dluhopisy začnou vyhlížet pondělní zasedání
bankovní rady MNB. Od něho však žádné velké překvapení
nečekejme, neboť jak ukázal zápis z posledního zasedání
bankovní rady, drtivá většina členů nemá zájem oficiální
sazby měnit (10 členů v říjnu hlasovalo pro ponechání
základní sazby na stávající úrovni, jeden člen byl pro
zvýšení o 25 bazických bodů). Zajímavější než výsledek rozhodnutí o nastavení úrokových sazeb bude tentokrát
doprovodný komentář a především publikovaná čtvrtletní
inflační zpráva. Obojí patrně vyzní v duchu současné
rétoriky prezidenta MNB Jaraie – uslyšíme tedy opět velmi
jestřábí názory poukazující na nevyřešený problém tzv.
dvojího deficitu.
ČSOB - Investiční výzkum