České dluhopisy v minulém týdnu dokončily reakci na
překvapivé zvýšení sazeb v předchozím týdnu. Ještě
v pondělí ráno trh otevřel dalším oslabením, ovšem během
několika hodin se situace stabilizovala a ve zbytku týdne již
dluhopisy sice pomalu, ale vytrvale posilovaly. Proti
předchozímu pátku se tak výnosy snížily o 3-8 bps, přičemž
krátké výnosy klesaly pomaleji. Výnosová křivka se proto
mírně narovnala. Díky vesměs protisměrnému vývoji
eurových výnosů se mírně snížilo pozitivní rozpětí mezi
korunovými a eurovými výnosy, u desetiletých výnosů
z 38 na 31 bps.
Mírné zklidnění nastalo i na peněžním trhu, i když trh
stále předpokládá dvojí zvýšení úrokových sazeb do tří
měsíců. Celkově lze konstatovat, že trh se již tolik neobává,
že budou následovat brzy (tj. ještě tento měsíc) další
zvýšení sazeb. Příští zvýšení se očekává spíše až v lednu.
K uklidnění situace přispěly i události minulého týdne.
Zápis z říjnového zasedání ČNB potvrdil naše spekulace, že
zvýšení sazeb prošlo jen nejtěsnějším poměrem 4:3.
Bankovní rada je do určité míry rozpolcená v názoru, zda je
třeba reagovat na růst cen energií v těchto měsících.
Celkově v centrální bance nyní převažuje názor, že je nutné
reflektovat velký růst celkové inflace bez ohledu na velikost
následných sekundárních efektů. Proto dokud bude celková
inflace růst bude existovat stále hrozba dalšího zvyšování
sazeb. Eventuální pokles inflace v 2. čtvrtletí 2006 může
pak hrozbu zvyšování sazeb odstranit.
Na trh mělo pozitivní vliv i zasedání ECB, které podle
očekávání, sazby nezměnilo. Trhy překvapil nečekaně
mírný tón následného komentáře prezidenta banky Tricheta.
Očekávala se totiž z jeho úst spíše příprava trhu na zvýšení
sazeb již příští měsíc. Pochopitelně stabilita eurových sazeb
do určité míry omezuje ČNB v dalším zvyšování sazeb.
Tento týden je doslova nabit událostmi. Klíčová bude
především úterní inflace, která by měla obsahovat první
dávku zvýšení cen energií a některých regulovaných cen.
Hodnoty výrazněji se lišící od konsensu (0,6 %) by mohly změnit náladu trhu. Podle toho také dopadne středeční
15letá aukce. Stát bude nabízet 8 mld. Kč dluhopisu
3,75/2020. Zájem bude pravděpodobně dostatečný na
upsání celého objemu, ovšem velký převis poptávky
neočekáváme. Pokud inflace zásadněji nepřekvapí, pak
rozhodujícím faktorem pro trh bude tradičně vývoj na
eurovém trhu. Proto předpokládáme spíše stagnaci
dluhopisů.
ČSOB - Investiční výzkum