Slovensko
Výnosová krivka sa za uplynulý týždeň posunula smerom
hore. Rýchlejšie rástli výnosy na krátkom konci a tak sa
krivka opäť mierne vyrovnávala. Celkovo môžeme
konštatovať, že sadzby išli hore o 20 až 30 bps. Týždeň bol
pre obchodníkov veľmi hektický. Obchodovanie bolo
poznačené jastrabím komentárom NBS o možnom zvýšení
sadzieb. Ďalšími negatívnymi faktormi bolo zvýšenie
sadzieb v ČR o 25 bps a turbulencie na poľskom
dlhopisovom trhu. Predpokladáme, že vzhľadom na prudké
vyrovnanie krivky v posledných týždňoch už nejestvuje
veľký priestor pre jej ďalšie vyrovnanie. Krivka by skôr
mala paralelene sledovať pohyb eurovej krivky. V dlhšom
horizonte (v prípade štartu zvyšovania sadzieb na
Slovensku) sa môže začať krivka postupne stávať viac
strmšou (rýchlejší rast výnosov na dlhom konci).
Centrálna banka sa včera nechala počuť, že kurz koruny
nezodpovedá ekonomickým trendom na Slovensku a slabá
mena vytvára mäkšie menové podmienky. Koruna na tento
komentár bezprostredne nereagovala. Bola najmä pod
vplyvom turbulencií v Poľsku. Jej kurz sa však neprehupol
cez poslednú intervenčnú hranicu NBS 39,200 SKK/EUR.
Slovensko má z regiónu jedny z najlepších
makrofundamentov. Má však druhé najnižšie sadzby po
Českej republike a je najmenším trhom v Strednej Európe.
Je teda často vo vleku udalostí prichádzajúcich z okolitých
krajín. Pred nami je skrátený týždeň (v utorok je sviatok).
Okrem štátneho rozpočtu nebudú zverejnené žiadne dôležité
čísla a tak bude trh najmä pod vplyvom regiónu. V prípade
tlaku na oslabenie SKK čakáme intervencie NBS.
Polsko
Minulý týden investoři prodávali nejen měnu, ale i
dluhopisy a stejně tak i zde byly důvodem události na
politické scéně. Trh začínal týden na úrovni 4,42 %, 4,78 %
a 4,83 % pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy. V průběhu
týdne především odrážel vývoj na politické scéně a
prakticky nereagoval na slabší zářijové maloobchodní tržby.
Koaliční rozhovory mezi PO a PiS se ve středu dostaly do
patové situace, když PiS nominovalo na post Maršálka
Sejmu člena své strany. To druhá strana PO označila jako
porušení předchozích dohod a využila toho k ukončení
všech koaličních rozhovorů. Díky tomu se pak výnosy
zvýšily v průměru o 20 bps. Dluhopisy s kratší dobou
splatnosti na vládní krizi reagovaly mírněji, protože
investoři předpokládají do konce roku ještě jedno snížení
sazeb. Až o 40 bps však vzrostly výnosy likvidnějších
pětiletých dluhopisů. Výraznější prodeje dluhopisů
pokračovaly do čtvrtečního odpoledne, i když se investoři
cenných papírů zbavovali do konce týdne díky
předpokladům, že obě vítězné strany nebudou schopny
vytvořit proreformní koaliční vládu.
Trh již do ceny zahrnul vytvoření minoritní vlády.
Předpokládáme proto, že v tomto týdnu zbude již jen málo
prostoru pro další růst výnosů. Jestliže budou koaliční
rozhovory pokračovat, lze na trhu předpokládat zvýšenou
nervozitu. Navíc hlasování o důvěře pro Marcinkiewicze
nebude příští týden vůbec jednoduché.
Maďarsko
Dluhopisy na krátkém konci křivky utrpěly další ztráty
poté, co vyšlo najevo, že část bankovní rady hodlala na
posledním zasedání prosadit zvýšení základní úrokové
sazby. Ceny dluhopisů na středním a dlouhém segmentu
výnosové křivky navíc čelily krátkodobému propadu, který
byl spojen s růstem výnosů v zahraničí a se zaujímáním
výhodných pozic před aukcí pěti a desetiletého dluhopisu
(aukce byla úspěšně upsána, avšak průměrný dosažený
výnos vzrostl na 6.83 %, resp. 6.78 %).
Zkrácený pracovní týden bude bohatý především na
zahraniční události, kterým bude dominovat úterní zasedání
Fedu a čtvrteční mítink ECB. Existuje reálná hrozba, že
FED či ECB vyšle trhům další signál o tom, že je nyní na
pořadu dne boj s inflací, což by domácím dluhopisům
samozřejmě ublížilo. Na druhou stranu trh nyní očekává, že
MNB zvýší základní sazbu, což nekoresponduje s naším
krátkodobým výhledem. Investorům, kteří mohou
podstoupit krátkodobé kurzové riziko tedy doporučujeme
krátký konec výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum