České dluhopisy klesly i minulý týden. Směrem nahoru se
tentokrát posunula celá výnosová křivka včetně úrokových
sazeb peněžního trhu. Stejně jako v předchozích týdnech,
největší ztráty zaznamenaly krátkodobé dluhopisy, tj. okolo
2-3 let. Křivka v tomto segmentu vzrostla o 14 bps.
Mírnější posun nahoru zaznamenal začátek i dlouhý konec
křivky, zhruba 5 bps. Dvouleté výnosy rostou nejvíce,
protože jsou nejcitlivější na úvahy o zvyšování oficiálních
úrokových sazeb a právě tyto podněty hýbaly minulý týden
trhem nejvíce. Vstup do týdne byl pro dluhopisy relativně
klidný, když inflace v září klesla mírně více než se
předpokládalo.
Skutečnou bouři ještě ten samý den vyvolalo
krátké prohlášení guvernéra Tůmy, že úrokové sazby by
mohly vzrůst dříve než jsme si dosud mysleli.
Pravděpodobně to byla reakce na ostřejší protiinflační
komentáře představitelů ECB. Trh rázem začal spekulovat,
že by ke zvýšení sazeb mohlo dojít již na nadcházejícím
zasedání. Také spread mezi desetiletými korunovými a
eurovými výnosy se proto dostal na 2,5-měsíční maximum.
Uklidnění na trh přineslo až středeční vystoupení člena
bankovní rady Jana Fraita, který se vyslovil jasně proti
zvýšení úrokových sazeb. Podle něj není vhodné reagovat
na vysoké ceny ropy zvýšením sazeb, jelikož vyšší náklady na energie mohou spíše zbrzdit výdaje domácností a
zpomalit celou ekonomiku. Domníváme se, že jeho
argumentace je podstatně věrohodnější než guvernérovo
pondělní strašení růstem sazeb. Tímto prohlášením získali
býci na trhu opět půdu pod nohama a trh se značně uklidnil.
Výnosy dokázaly dokonce ve zbytku týdne růst pomaleji
než jejich protějšky na vyspělých trzích.
Zásadní událostí v tomto týdnu bude středeční pětiletá
aukce. Stát bude nabízet dluhopisy (2,55/2010) za 7 mld.
Kč. V současné rozbouřené atmosféře není výsledek aukce
snadno predikovatelný. Objem je relativně vysoký a pětiletý
segment v posledních měsících nepatřil mezi investory mezi
nejoblíbenější. Navíc stále mnoho účastníků trhu se bojí
brzkého zvýšení úrokových sazeb. Domníváme se proto, že
aukce se setká s nižším zájmem, který sotva dosáhne
nabízeného objemu. O výsledku rozhodne hlavně vývoj na
vyspělých trzích, kde stále panuje medvědí nálada.
Z pohledu domácích dat je příští týden zcela nezajímavý.
Trh se bude spíše připravovat na zasedání centrální banky
za čtrnáct dní, které kromě rozhodování o sazbách má na
pořadu i novou prognózu ČNB. Na počátku tohoto týdne
bychom se mohli dočkat i dalších komentářů členů
bankovní rady. I když považujeme dosavadní růst výnosů i
depozitních sazeb za přehnaný, vidíme riziko jejich dalšího
růstu jako vyšší než, že by již tento týden došlo ke korekci.
Tradičně by největší ztráty mohl utrpět segment okolo dvou
let.
ČSOB - Investiční výzkum