Slovensko
Výnosová krivka sa v pribehu týždňa pohla smerom hore.
Vytlačila ju tam slabšia koruna a rastúce výnosy na
benchmarkových trhoch (EUR, USD). NBS oficiálne
sadzby nezmenila. Pred rozhodovaním však bol trh
nervózny. Časť obchodníkov začala špekulovať, či sa NBS
nebude pohrávať s myšlienkou zvýšenia sadzieb na podporu
koruny. Krivka vzrástla aj napriek stále dobrej situácii
štátneho rozpočtu. Vďaka nej ministerstvo financií zrušilo
aukcie ŠPP naplánovaných na október. Celkove ide už o
piaty mesiac po sebe, kedy sa štát rozhodol neemitovať
poukážky. Celoročný schodok je naplánovaný na -61,5 mld.
SKK. Za prvých osem mesiacov bol rozpočet v deficite
-5.0 mld. SKK.
Polsko
Polské dluhopisy minulý týden ztrácely díky politické
situaci a rozhodnutí Výboru pro měnovou politiku ponechat
sazby beze změny. Trh v pondělí otevíral na 4,25 %, 4,51 % a 4,58 % pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy. Výnosová
křivka se pak posunula vzhůru v průměru o 5 bps díky
výsledku parlamentních voleb, které končily sice poněkud
odlišně od původních představ, investoři však přesto
projevili důvěru očekávané vládní koalici a dluhopisy do
konce obchodování smazaly většinu ztrát. Rozhodnutí o
ponechání sazeb pak posunulo výnosy výše až o 10 bps, trh
si toto rozhodnutí navíc vyložil jako odsunutí dalšího
snížení sazeb do delšího časového horizontu. Neúspěšná
jednání o vytvoření vládní koalice mezi PO a PiS vedla
znovu ke korekci především na delším konci křivky.
Naproti tomu prohlášení členů Výboru A. Slawinskiho a
H. Wasilewske-Trekner neměla na pohyb výnosů vliv,
protože se nelišila od vlastního komentáře Výboru. Delší
konec výnosové křivky pak zůstal až do konce týdne pod tlakem politických událostí. V jejich důsledku se výnosy
pěti a desetiletých dluhopisů zvýšily o dalších 3-4 bps. Trh
pak uzavíral týden na 4,34 %, 4,67 % a 4,75 % pro dvou,
pěti a desetileté dluhopisy.
Předpokládáme, že politická nejistota kolem budoucnosti
vládní koalice mezi PO a PiS zůstane v centru pozornosti i
tento týden. Přesto však prostor pro další růst výnosů
zůstává limitován, protože na trhu přetrvává očekávání
dalšího snížení sazeb ještě do konce tohoto roku, a tedy i
pokles cen kratších splatností bude omezen. Jistým
nebezpečím ovšem zůstává vcelku nešťastné načasování
prezidentských voleb do období formování nového
kabinetu. To by pak mělo zabránit většímu poklesu cen na
dlouhém konci křivky.
Maďarsko
Býčí nálada na trhu dluhopisů nepolevila ani minulý
týden. Naopak, poté co vláda musela radikálně zrevidovat
své fiskální pro roky 2005 a 2006 (viz graf na první straně)
výprodej dluhopisů ještě zesílil. Zklamání trhu z trhu, že politická scéna fakticky rezignovala na dříve proklamovaný
cíl přijetí eura v roce 2010 se na trhu projevilo tak, že se
celá výnosová křivka posunula o 50 bazických bodů
vzhůru. Dluhopisům přitom nepomohl ani příznivý
výsledek aukce dluhopisů, ani komentáře členů bankovní
rady (Jaraie a Adamcze), kteří vyzdvihly příznivý inflační
výhled a nevyloučily, že cyklus snižování základní sazby by
mohl pokračovat.
Činit krátkodobý výhled pro domácí trh dluhopisů je nyní
velmi obtížné zvláště v okamžiku, neboť obchodování
probíhá velmi hektické atmosféře. Pravděpodobnost, že by
mohlo dojít ke stabilizaci a případné pozitivní korekci je
navíc snižována medvědí náladou na trzích dluhopisů ve
vyspělých zemí. Očekáváme tedy, že výnosová křivka
zůstane i tento týden velmi volatilní, přičemž určité
uklidnění by snad mohlo přinést zveřejnění inflačních dat
příští úterý, které by mělo potvrdit nízké inflační tlaky
v ekonomice.
ČSOB - Investiční výzkum