Ačkoliv byl minulý týden narušen středečním svátkem,
přinesl poměrně zajímavé změny na dluhopisovém trhu.
Celá výnosová křivka se posunula směrem vzhůru, což je
především důsledek růstu výnosů na vyspělých trzích.
Vývoj v jednotlivých segmentech křivky byl dosti rozdílný.
Největší nárůst byl, stejně jako v předchozích týdnech,
zaznamenán v dvou až pětiletém segmentu. Konkrétně
dvouletý výnos vzrostl o 12 bps. Tím se dále snížil spread
mezi 10 a 2letým výnosem na 115 bps, když na začátku
týdne se pohyboval ještě na 125 bps. Důvodem utahování
tohoto spreadu je především vývoj v eurozóně a USA, kde
minulý týden výrazně vzrostla očekávání zvyšování
úrokových sazeb, na něž je nejcitlivější právě dvouletý
dluhopis.
Naopak domácí situace se nijak nezměnila ani po
čtvrtečním zasedání centrální banky. Ta podle očekávání
sazby nezměnila a ani o jejich zvýšení neuvažovala.
Guvernér Tůma připustil, že inflace je nyní mírně pod
prognózou, ale na druhé straně rostoucí ceny energií
představují určité riziko růstu inflace. To by podle něj nakonec mohlo vyústit ve zvýšení sazeb ve střednědobém
horizontu. Komentář je tedy obvykle nekonkrétní a ničím
nový. Nedomníváme se, že je třeba cokoliv měnit na našem
odhadu, že sazby se nezmění do konce druhého čtvrtletí
2006.
Větší význam pro dluhopisový trh proto mělo oznámení
ministerstva financí, že redukuje na polovinu plánovanou
aukci desetiletého dluhopisu 5. října. Začíná se tak
naplňovat avizovaný scénář redukování emisního kalendáře
v posledním čtvrtletí díky vynikajícím výsledkům rozpočtu.
Proto také desetiletý dluhopis klesl jen minimálně a jeho
spread vůči bundu se zmenšil.
Hlavní událostí tohoto týdne bude redukovaná desetiletá
aukce. Malý nabízený objem zaručuje výrazné přeupsání
aukce, jelikož je to letos poslední aukce tohoto dluhopisu.
Ministerstvo se rozhodlo ještě do nekonkurenční aukce
přihodit dalších 800 mil. Kč, takže dohromady bude v aukci
nabízet 4,8 mld. Kč. Zkrácení nabízeného objemu je
jednoznačně pozitivním impulzem pro delší dluhopisy.
Kratší konec křivky bude opět sledovat vývoj v zahraničí,
kde je velmi pravděpodobný další růst výnosů. Závěr týdne
bude ve znamení vyčkávání na čerstvá data o inflaci,
zveřejňovaná v pondělí 10. října.
ČSOB - Investiční výzkum