Slovensko
Výnosová krivka štátnych dlhopisov sa uplynulý týždeň
veľmi nepohla. Naopak výnosy na swapovom trhu sa pohli
mierne hore. Bondový trh je charakteristický menšou
likviditou ako swapový. V najbližšom období je preto
možné čakať rovnaký pohyb bondovej krivky. Výnosy išli
hore v dôsledku viacerých faktorov. Jednak to boli politické
turbulencie, ktoré spôsobili požadovanie väčšej rizikovej
prirážky. Rovnako oslabujúci kurz EUR/SKK prispel k
rastu výnosov. A nakoniec, k posunu krivky hore prospel
svojím komentárom aj guvernér NBS Šramko. Ten uviedol,
že centrálna banka je pripravená použiť včetky nástroje na
zastavenie oslabovania meny. Slabá koruna totiž môže
zvýšiť ceny importovaných tovarov a skomplikovať
naplnenie inflačného cieľa. Trh si pravdepodobne tento
komentár vyložil, že jedným z možných zásahov na
podporu SKK by bolo zvýšenie úrokových sadzieb. Aj
v tomto týždni by sadzby mali reagovať na pohyb
spotového kurzu EUR/SKK.
Pondelková aukcia štátnych dlhopisov ŠD203 s kupónom
4,8 % a splatnosťou v roku 2009 dopadla pre ministerstvo
úspešne. Štátna agentúra ARDAL predala bondy v objeme
3,1 mld Sk. Priemerný výnos pokračoval v poklese.
V predchádzajúcej aukcii (koncom júna) bol výnos 2,72 %
a poklesol o 10 bps na terajších 2,62 %. Celkový dopyt bol
až na úrovni 11,6 mld. Sk. Záujem nerezidentov o aukciu
bol slabý.
Polsko
Během příštího týdne očekáváme, že pozitivní nálada na
dluhopisovém trhu potrvá i nadále. Poptávka poroste po
zveřejnění růstu maloobchodních tržeb, který bude podle
našich odhadů mírnější než očekávají trhy. Další posilování
zlotého navíc zvyšuje šance na snížení úrokových sazeb již
v průběhu září. V pátek v předvečer voleb je možná mírná
korekce. Avšak vzhledem k více než jasnému výsledku
volebního klání by neměla být nijak významná.
Maďarsko
Dluhopisy ve středním a dlouhém segmentu výnosové
křivky utrpěly minulý týden nemalé ztráty, které byly
v zásadě odvozeny dvěmi skutečnostmi. Za prvé, centrální
banka využila v úterý příznivých cen a začala se zbavovat dluhopisů (splatných v roce 2014), které nakoupila při
měnové mini-krizi na konci roku 2003. Ačkoliv banka
prodávala jen malé objemy dopad na ceny byl poměrně
značný. Ceny dluhopisů se navíc ocitly pod tlakem na konci
týdne, když vyšlo najevo, že vláda nebude moci na projekty
rozvoje dálniční sítě (ta je budovány s v rámci tzv. modelu
PPP) vyčlenit mimo účty veřejných financí. To v praxi bude
znamenat výrazné účetní navýšení deficitu, a tedy reálné
nesplnění jednoho z maastrichtských fiskálních kritérií před
rokem 2010 (což je oficiální cíl pro vstup forintu do EMU).
V důsledku těchto nepříznivých zpráv se tak např. výnos
desetiletého dluhopisu od úterý zvýšil o 16 bazických bodů.
Tento týden vidíme zejména rizika pro dluhopisy na
dlouhém konci výnosové křivky. Jednak je to dáno tím, že
v úterý zasedá FOMC, jednak KSH ve čtvrtek zveřejní
revizi dat veřejných financí podle ESA95 za rok 2004. Obě
události představují hrozbu, neboť mohou potvrdit současné
negativní nálady na trhu. V prvním případě tím, že FED
navzdory hurikánu Katrina naznačí přetrvávající ochotu
zvyšovat americké oficiální úrokové sazby. V druhém
případě je očekávána revize deficitu směrem vzhůru, která
může zvýšit skepsi trhu nad vývojem maďarských
veřejných financí. Nepočítáme tudíž s tím, že by dluhopisy
na dlouhém konci výnosové křivky mohly v nejbližších
dnech ztráty z minulého týdne rychle vymazat.
ČSOB - Investiční výzkum