Slovensko
Dlhopisový trh zaznamenal pokles výnosov pod vplyvom
pohybu na globálnych trhoch. Investori začali
prehodnocovať rýchlosť ďalšieho rastu amerických sadzieb
po prírodnej katastrofe v USA. Na to reagovali aj európske
výnosy a sprostredkovane aj slovenská krivka. ECB sadzby
nezmenila a navyše opäť naznačila, že sa pravdepodobne
dlhšiu dobu hýbať nebudú. Oficiálne sadzby NBS majú do
konca roka už iba minimálnu šancu na redukciu (ak vôbec).
Vyprovokovať NBS k uvoľneniu menovej politiky by
mohlo iba radikálnejšie zhodnotenie slovenskej koruny voči
euru.
Polsko
Výnosy za minulý týden klesly v průměru o 20 bps po celé
délce výnosové křivky jako reakce na slabý odhad růstu
HDP za 2Q 2005 a rozhodnutí Výboru pro měnovou
politiku. Polským dluhopisům navíc pomohl pokles výnosů
na světových trzích, tažený špatnými hospodářskými daty z
USA. Údaje o HDP trh nepřekvapily, ačkoliv struktura
růstu potvrzující slabou domácí poptávku zvýšila očekávání
dalšího snižování sazeb do konce roku. Výnosová křivka se
posunula dva dny před zasedáním Výboru o 2 bp dolů.
Pokles úrokové sazby o 25 bps trhy očekávaly a byl zahrnut
v cenách dluhopisů, ještě před zasedáním Výboru pro
měnovou politiku. Doprovodný komentář na druhé straně
podpořil trhy v očekávání dalšího uvolňování měnové
politiky. V důsledku toho a poklesu výnosů na světových
trzích padaly výnosy v Polsku i během středy a čtvrtka. V
pátek došlo k mírné korekci (5 bps) a trh uzavíral na 4,36%,
4,62% a 4,70% za dvouleté, pětileté a desetileté dluhopisy.
V následujícím týdnu vzhledem k absenci významných
událostí na domácím trhu, bude polský trh kopírovat vývoj
na globálních trzích.
Maďarsko
Dluhopisy zažily další vynikající týden. Optimismus, který
na trhu přetrvává v posledních týdnech, akceleroval v druhé
polovině minulého týdne, a to díky kombinaci domácích a
zahraničních faktorů. Nejprve posilující forint opět začal
podporovat očekávání trhu, že MNB bude dál agresivně
snižovat svoji základní úrokovou sazbu. Tato očekávání
navíc přiživila Polská národní banka, která ve středu snížila
svoji oficiální sazbu a utvrdila trh v tom, že se MNB bude
ubírat stejnou cestou. A konečně, zejména dlouhý konec
křivky těžil z pozitivního vývoje ve vyspělých zemích,
který ovlivnila katastrofa v New Orleans, neboť trhům
dluhopisů dala příležitost spekulovat na to, že FED přeruší
současný cyklus zvyšování oficiálních úrokových sazeb.
Tento týden bude poměrně bohatý na domácí
makroekonomické zprávy, nicméně klíčový makroekonomický údaj pro trh dluhopisů bude srpnová
inflace zveřejněná příští úterý. Trh bude možná okrajově
zajímat výsledek zahraničního obchodu, a tak hlavním
motorem pohybu výnosů by měla být celková nálada na
trzích emerging markets. Ta od poloviny minulého týdne
zůstává extrémně příznivá a prozatím se nezdá, že by v tomto ohledu mělo dojít ke změně. Trh již v současnosti
očekává že MNB sníží v září základní sazbu opět o
50 bodů. Potvrdit tento (podle našeho názoru optimistický)
úrokový scénář mohou opravdu až srpnová inflační data.
Do jejich zveřejnění budou dluhopisy na krátkém konci
výnosové křivky náchylné k negativní korekci.
ČSOB - Investiční výzkum