Slovensko
Výnosová krivka sa pohla smerom hore pod vplyvom rastu
eurových výnosov. Trh reagoval na dve veci. Nárast sadzieb
v eurozóne, kde vyššia inflácia a komentáre centrálnych
bankárov rozprúdili špekulácie o konci uvoľňovania
menovej politiky (ešte donedávna sa špekulovalo, že ECB
bude nútená znížiť sadzby). Druhým faktorom bol rast
inflácie na Slovenskou a najmä v Českej republike.
Slovenské a české výnosy sa pohli smerom hore nasledujúc
eurovú krivku. Sadzby od 3 do 12 mesiacov narástli o 30 až
35 bps. Zvyšok krivky sa posunul hore o 5 až 13 bps.
Desaťročné sadzby poskočili asi o 13 bps. Trh zatiaľ
nereagoval na správy o možnom raste cien plynu pre
domácnosti až o 22 %. Tento pohyb spolu s rastom cien
tepla a prípadnými sekundárnymi efektami by potlačili
decembrovú infláciu k úrovnido pásma 3,6 % až 4,0 %.
Naše prepočty zatiaľ naznačujú, že koncoročná hodnota by
sa pohybovala okolo 3,6 %. To je stále v rámci pásma NBS.
Ide o nákladový faktor a reakcia menovej politiky by preto
nebola na mieste (iba v prípade šíriacej sa sekundárnej
cenovej nákazy). Napriek tomu to pravdepodobne zamedzí
ďalším špekuláciám o redukcii oficiálnych sadzieb NBS s
následnou reakciou medzibankových sadzieb na peňažnom
trhu.
Polsko
Minulý týden nepřinesl na dluhopisový trh žádné
výraznější změny. Po relativně klidném začátku týdne na
4,46%, 4,63% a 4,68% pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy
se nálada na trhu zhoršila kvůli slabé aukci desetiletého
papíru. Ministerstvo financí sice upsalo bez problému celý
objem 1,8 mld.PLN, poptávka však byla jen po 2,27
mld.PLN. Průměrný výnos při aukci dosáhl 4,73%, což bylo
o něco málo více, než na sekundárním trhu. Tento výsledek
ale vyvolal na sekundárním trhu vlnu prodejů, výnosy se
přitom zvýšily v průměru o 5 bps. Je třeba ještě
připomenout, že růst výnosů by byl vyšší, kdyby začátkem
týdne vyjádření několika členů Výboru pro měnovou
politiku nezdůraznila možnost dalšího snížení sazeb. Nálada na trhu s dluhopisy se zlepšila ve čtvrtek odpoledne, když
byla zveřejněna červnová inflace, která klesla z květnových
2,5% y/y na 1,4%. Největší pokles výnosů (v průměru o 5
bps) však vyvolal člen Výboru S. Nieckar svým projevem o
možném poklesu sazeb ve čtvrtek odpoledne. Pokles
výnosů pokračoval i v pátek, i když vyšší tempo růstu mezd
(o 4,5% y/y při očekávání 2,7% y/y) zveřejněné před
uzavřením trhu prodluhopisovou náladu mírně zchladilo.
Předpokládáme, že temto týden bude pro polské dluhopisy
příznivý a to především díky průmyslové výrobě, která
bude podle našeho názoru nižší, než očekává trh.
Maďarsko
Maďarský trh dluhopisů se rychle otřepal z oslabení po
pumových útocích v Londýně. Stimul k dalšímu posilování dodalo zveřejnění relativně příznivých inflačních čísel,
které ukázalo, že centrální bankou sledovaná jádrová inflace
poklesla na historické minimum. Zisky maďarských
dluhopisů pak vynikají zejména v kontextu medvědí nálady
na trzích dluhopisů ve vyspělých zemích. V této souvislosti
připomeňme, že se úrokové rozpětí mezi maďarským
desetiletým dluhopisem a německým Bundem ztenčilo
minulý týden o dalších 13 bazických bodů.
Po pondělním zasedání bankovní rady bude událostí číslo
dvě aukce tříletého vládního dluhopisu, který je nabízen v
tradičním objemu 50 mld. HUF. Vzhledem k dobré náladě
na trhu neočekáváme, že by s upsání dluhopisu měl být
problém. Na druhou stranu výrazná komprese výnosů v
posledním období by mohla atraktivitu nově emitovaných
dluhopisů snížit. Navíc po minulých ziscích hrozí trhu
dluhopisů vybírání zisků. To by přitom mohlo nastat právě
před čtvrteční aukcí. Odhlédneme-li tedy od vývoje
dluhopisů na vyspělých trzích, který je navíc pro Maďarsko
v poslední době méně zajímavý, je možné se střední
segment výnosové křivky ocitne po odeznění euforie z
pondělního snížení základní sazby pod tlakem.
ČSOB - Investiční výzkum