Slovensko
Uplynulý týždeň na dlhopisovom trhu sa začal
odmietnutím celého dopytu v aukcii štátnych dlhopisov.
Výnosy však prakticky nereagovali a neovplyvnili ich ani
dve neúspešné referendá o euroústave vo Francúzsku a
Holandsku. Dlhší koniec výnosovej krivky (3 až 10 rokov)
sa pohol smerom dole asi o 3 až 4 bps. Nasledoval tak
eurovú krivku, ktorá zaznamenala rovnaký pohyb a
dokonca vo väčšom rozsahu. Spred sa tak mierne rozšíril.
Pozitívny vplyv na pokles výnosov malo aj zrušenie dvoch
aukcií štátnych pokladničných poukážok naplánovaných na
jún. Krátky koniec slovenskej výnosovej krivky (1-2 roky) sa prakticky nezmenil. Derivátový trh FRA kontraktov stále
ráta s poklesom úrokových sadzieb do konca roka o 25 bps.
Viera obchodníkov v redukciu sadzieb sa však počas apríla
a mája postupne znižovala spolu s oslabením SKK.
Polsko
Překvapivě slabé údaje o růstu HDP a investicích za první
čtvrtletí zvýšily očekávání trhu o dalším snížení úrokových
sazeb. Toto očekávání posunulo výrazně výnosovou
křivku dolů po celé své délce. Trh v pondělí otvíral na
úrovní pátku předminulého týdne, tj na 5,24%, 5,36% a
5,30% pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy. Ještě ten samý
den ceny dluhopisů rostly podpořeny výrokem ministra
financí Miroslawa Gronického, že inflace v květnu klesne
na úroveň 2,2 – 2,3% a pod 1% v červnu. Největší pokles
výnosů, až o 13 bps na delším konci a o 7 bps na kratším
konci, nastal po zveřejnění horšího HDP a investic, což
zvýšilo očekávání dalšího snížení úrokových sazeb. Ve
středu se uskutečnila aukce dvouletých dluhopisů v objemu
3,0 mld.PLN. Poptávka investorů přitom dosáhla 9,8
mld.PLN, dosažený průměrný výnos byl 4,972%. Tento
výsledek inicioval pokles výnosu dvouletých papírů na
sekundárním trhu na zhruba 5,0%. Příznivá atmosféra
podpořená zlepšenou náladou na světových trzích pak
převládala až do konce týdne, kdy trh uzavíral na úrovních
4,90%, 4,99% a 4,99% pro dvou, pěti a desetileté
dluhopisy.
Tento týden nebudou zveřejněny žádné důležité události,
proto nepředpokládáme, že by se na polském dluhopisovém
trhu zhoršila nálada. Trh bude proto citlivěji reagovat na
výroky politiků, delší konec výnosové křivky by měl rovněž
odrážet změny výnosů na světových trzích.
Maďarsko
Vládní dluhopisy se minulý týden vzchopily nebývalým
způsobem. Výnosy poklesly o 25 až 35 bazických bodů
prakticky podéle celé křivky, přičemž úrokové rozpětí mezi
maďarskými a evropskými (desetiletými) výnosy se zúžilo
o 22 bazických bodů. Vše má přitom na svědomí býčí
nálada na trzích dluhopisů ve vyspělých trzích, když ceny
dluhopisů pozitivně reagují na slabší výsledky americké
ekonomiky, které implikují, že by se proces zvyšování
úrokových sazeb mohl blížit v USA ke konci A to je
pochopitelně výborná zpráva pro Maďarsko.
Jestliže trh si ještě před dvěma týdny nebyl jist zdali MNB
bude mít prostor v tomto roce snížit znovu úrokovou sazbu,
dnes FRA sazby naznačují, že trh do cen zakomponoval
další dvě redukce o 25 bodů v roce 2005. Tento scénář se
nemusí jevit přehnaně optimistický za předpokladu, že se
dosavadní chuť investorů nakupovat riziková aktiva vydrží
v tomto roce alespoň několik měsíců. Navíc se během
posledních dvou zasedání ukázalo, že bankovní rada v
současnosti již bere méně v úvahu měnový kurz, což ji
uvolňuje ruce pro další redukce základní úrokové sazby,
neboť ty mohou být vždy odůvodněny stále relativně
příznivým inflačním výhledem.
Hlavní událostí tohoto týdne bude čtvrteční aukce pěti a
desetiletého vládního dluhopisu. Připomeňme, že úrokové
rozpětí se u výnosu desetiletého Bundu a maďarského
dluhopisu minulý týden snížilo o téměř 30 bazických bodů a směřuje k hodnotám, které na trhu převládaly na přelomu
března a dubna. I z tohoto důvodu považujeme současné
ceny dluhopisů s dlouhou durací za málo atraktivní a účast
v aukci nedoporučujeme.
ČSOB - Investiční výzkum