Slovensko
Slabá aktivita a nízka likvidita boli charakteristické
pre dlhopisový trh. Krátky koniec krivky zostal prakticky
nezmenený. Výnosy sa mierne posunuli dolu iba na dlhom
konci krivky a to približne o 3-4 bps. Keďže z domácej
scény neprišli žiadne impulzy, dlhopisy iba kopírovali
vývoj na európskych trhoch. Rozhodnutie centrálnej banky
bolo očakávané, a dlhopisy naň preto nereagovali. I v tomto
týždni sme bez relevantných čísiel, ktoré by mohli
obchodovanie ovplyvniť. Dlhopisy by mali opäť sledovať
vývoj na trhoch v EÚ. Vzhľadom na ustupujúce očakávania
ohľadom blízkeho znižovania sadzieb by výnosy na
krátkom konci mohli vzrásť. Naopak, dlhý koniec by mohol
ešte mierne poklesnúť. Celkovo však výrazné pohyby
neočakávame.
Ministerstvo financií odmietlo v pondelok celý dopyt
v aukcii 9-ročných štátnych bondov nesúcich kupón 4,9 %.
Potvrdilo tak, že nie je nútené si masívne požičiavať.
Celkový dopyt bol na úrovni 4,2 mld. Sk avšak predložené ponuky boli vo veľmi širokom pásme (3,39-3,75 %). Ak by
sa ministerstvo rozhodlo akceptovať dopyt z hornej
polovice pásme malo by to negatívny dopad na sekundárny
trh (rast výnosov). Keďže však štát nie je nútený požičiavať
si peniaze za každú cenu, rozhodol sa odmietnuť celý
dopyt. Dôkazom dobrého hospodárenia štátu je aj prebytok
rozpočtu, ktorý bol ku koncu apríla 6,4 mld. Sk
(kumulatívne od začiatku roka).
Polsko
Ačkoliv byly v minulém týdnu zveřejněny maloobchodní
tržby a zasedal výbor pro měnovou politiku, ceny polských
dluhopisů se příliš neměnily. Trh v pondělí otevíral na
hodnotách 5,25%, 5,37% a 5,33% pro dvou, pěti a
desetiletý dluhopis a ceny mírně rostly, jak kopírovaly dění
na vyspělých trzích. Výnosová křivka nezměnila svůj tvar
ani po zveřejnění informace, že jádrová inflace poklesla na
2,3%. Obchodování neovlivnilo ani zveřejnění značného
poklesu dubnových maloobchodních tržeb. Výbor pro
měnovou politiku na svém zasedání nezměnil ani nastavení
úrokových sazeb ani bias, přesně jak většina trhu očekávala.
Přesto došlo k posunu výnosové křivky o několik bps
nahoru jako důsledek nenaplněných očekávání té části trhu,
která věřila, že cyklus snižování úrokových sazeb bude v
květnu pokračovat.
Trh tak v pátek zavíral na hodnotách
5,25%, 5,35% a 5,29% pro dvou, pěti a desetiletý dluhopis.
V tomto týdnu je kalendář v Polsku velmi chudý, trh tak
bude po většinu týdne hledat inspiraci na západních trzích.
Výjimkou bude úterý, kdy bude zveřejněna míra růstu
ekonomiky za první kvartál. Náš odhad je pod tržním
odhadem, domníváme se proto, že by ceny dluhopisů mohly
mírně vzrůst.
Maďarsko
Jak jsme předpokládali snížení základní sazby o 25
bazických se projevilo jen na krátkém konci výnosové
křivky. Naopak dluhopisy ve středním a dlouhém segmentu
výnosové křivky se ocitly pod tlakem, který plynul z
oslabujícího forintu, nejistoty před francouzským
referendem a v neposlední řadě také (nakonec
opodstatněných) obav trh z možného snížení ratingu
Maďarska.
Jak indikuje současná úroveň FRA sazeb, navzdory
neustupující ochotě MNB snižovat základní úrokovou sazbu, trh vidí možnost dalšího snižování úrokových sazeb
v tomto roce již poměrně pesimisticky. S ohledem na náš
výhled pohybu základní úrokové sazby, který počítá s ještě
jedním snížením o 25 bazických bodů, považujeme tudíž
očekávání trhu za pesimistická. Pokud pak jde o vývoj ve
středním segmentu a na dlouhém konci křivky, zde stále
nedoporučujme akumulovat dlouhé pozice, neboť sentiment
se ve střední Evropě a potažmo v Maďarsku může před
polskými volbami (září 2005) ještě dále zhoršit.
ČSOB - Investiční výzkum