Slovensko
Pokojný ráz obchodovania na dlhopisovom trhu bol
v stredu prerušený. Ceny dlhopisov poklesli a celá
výnosová krivka sa posunula smerom hore. V týždňovom
horizonte vzrástli výnosy od 10 do 15 bps, pričom najväčší
nárast bol na dlhom konci krivky. Príčinou poklesu cien bol
ústup investorov zo regiónu strednej Európy. V piatok však
už prišlo ku korekcii a výnosy sa mierne vrátili späť.
V tomto týždni už pokles cien neočakávame, a so
stabilizáciou na devízovom trhu by malo prísť ku korekcii i
na výnosoch bondov. Ďalšie smerovanie devízového trhu
bude závisieť od vývoja na regionálnych a svetových
trhoch. Zhoršenie regionálneho sentimentu poznačilo i
pondelkovú aukciu ŠD 4.9 %/2014. Celkový dopyt dosiahol
len 2,765 mld. Sk, čo je výrazný prepad oproti
predchádzajúcej aukcii vo februári, keď dopyt činil takmer
12 mld. Sk. ARDAL akceptoval 1,335 mld. Sk
při priemernom výnose 3,774 % (vo februárovej aukcii bol
3,58 %).
Kľúčovou udalosťou však bude zasadnutie Bankovej rady
NBS vo štvrtok. Vzhľadom na posledné oslabenie koruny
by mali sadzby zostať nezmenené. Jasnejšiu predstavu však
získame po repo tendri v utorok. Pokiaľ by nezobrali väčšiu
časť dopytu zo strany bánk, zníženie sadzieb sa úplne
vylúčiť nedá. Našim základným scenárom však je
ponechanie sadzieb bez zmeny.
Polsko
Ceny polských dluhopisů se v minulém týdnu snižovaly,
většímu poklesu však zabránila zveřejněná míra inflace a
úroveň růstu únorové průmyslové výroby. Trh v pondělí
otevíral na relativně vysokých hodnotách 5,38%, 5,53% a
5,53% pro dvou, pěti a desetiletý dluhopis, když se
zahraniční investoři přes víkend rozhodli snížit objem polských dluhopisů ve svých portfoliích. Negativní
sentiment na trhu převládal až do zveřejnění překvapivě
nízké míry růstu spotřebitelských cen. Výsledkem byl
pokles výnosů až o 10bps na krátkém konci a o 5bps na
dlouhém konci výnosové křivky. Vzhledem k politické
situaci se však záhy na trh vrátila nervozita a výnosy zpátky
vzrostly. Trh nijak nereagoval na prohlášení ministra
financí Gronického, který v následujících měsících očekává
zpomalení růstu HDP a rychlý pokles inflace. Krátké
oživení na trhu přinesla aukce pětiletých dluhopisů. Trh pak
vyčkával do čtvrtku, kdy byl zveřejněn růst průmyslové
výroby a index výrobních cen. Oba ukazatele byly silně pod
původním tržním odhadem. Došlo k poklesu výnosů zejména na krátkém konci výnosové křivky, neboť trh se na
základě těchto dat domnívá, že existuje prostor pro další
snížení sazeb. V pátek tak konec obchodování zastihl
výnosy na úrovních 5,42%, 5,57% a 5,63% pro dvou, pěti a
desetiletý dluhopis.
V tomto týdnu očekáváme další pokles výnosů, ke kterému
podle našeho názoru dojde po zveřejnění únorové jádrové
inflace a maloobchodních tržeb. Tato data by měla posílit
očekávání dalšího poklesu sazeb.
Maďarsko
Maďarský trh dluhopisů následoval forint, resp. Zlotý a
minulý týden výrazně oslabil. Výnosy vzrostly dramaticky
podél celé výnosové křivky, přičemž nárůst oproti
uzavíracím hodnotám z pátku 12. 3. činil téměř 30
bazických bodů. Výrazný paralelní posun výnosové křivky
zároveň implikuje, že trh razantně redukoval své představy
ohledně možného snížení základní sazby MNB. Zatímco před zmiňovaným výprodejem trh spekuloval na snížení
oficiální sazby o 100-125 bodů, aktuálně počítá s poklesem
jen o 50-75 bodů, tj. na úroveň 7,5-7,75 %.
Vzhledem k tomu, že očekáváme další všeobecné zklidnění
situace na trzích ve střední Evropě a také mírné posílení
forintu, měla by se zlepšující se nálada přelít i na domácí trh
dluhopisů. Z toho by mohl těžit zejména střední segment
výnosové křivky, který utrpěl minulý týden nejtěžší ztráty.
ČSOB - Investiční výzkum