Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akciové trhy - peníze na chodníku, jen je sebrat (opak.)

Akciové trhy - peníze na chodníku, jen je sebrat (opak.)

19.01.2005 13:35

To, že peníze nemohou na chodníku ležet, protože kdyby ležely, někdo by je sebral, je známou, na paradoxu založenou, námitkou proti středněproudým ekonomickým poučkám. Ty jsou v zásadě založené na efektivitě trhů, pouze v případě nutnosti aplikují jejich parciální, časem odstranitelné, nedokonalosti. Tak jako většina paradoxů, je i tento obvykle ignorován pro zachování alespoň nějakého řádu - podívejme se na to, jak jeho existence ovlivňuje pohled na fungování akciových trhů.

Eugene F. Fama, jeden z gurů klasické finanční ekonomie, definuje výkonný trh jako “trh kde se setkává velké množství racionálních investorů, kteří maximalizují svůj zisk a aktivně se snaží predikovat budoucí tržní hodnoty jednotlivých instrumentů a kde je nová informace téměř bez omezení dostupná všem zúčastněným.”Co se týče informací odražených v cenách, jde-li pouze o historické ceny a objemy obchodů, hovoříme o slabé formě efektivnosti trhu. Jestliže soubor informací zahrnuje veškeré veřejně dostupné informace, mluvíme o středně silné efektivnosti. Silná forma efektivnosti nastává, odráží-li cena veškeré informace, i ty, které jsou známy alespoň jednomu účastníku trhu. Hlavními rysy efektivního trhu jsou: náhodný pohyb cen, rychlé odražení nové informace v cenách, technická analýza je nerelevantní, aktivní management fondů nemůže mít lepší výsledky než management pasivní, ceny aktiv jsou v souladu s ekonomickými fundamenty.

V plně výkonném trhu nemá tedy význam aktivně investovat (aktivně vyhledávat podhodnocená aktiva), ceny aktiv odrážejí fundamentální hodnoty těchto aktiv. Zde musíme pro přijmutí této teze pominout i to, že žádná "objektivní" fundamentální hodnota aktiva neexistuje, o čemž svědčí i počet lišících se odhadů těchto hodnot od jednoltivých buy i sell-side institucí. Efektivita trhu neznamená, že se na tomto trhu nemá investovat - každé aktivum ale pouze vydělá to, co odpovídá jeho rizikovosti (to, že riziko v případě akcií neexistuje; investice do nich jsou charakterizovány nejistotou, nyní rozebírat také nebudeme). Nejsou žádné nadměrné zisky, příležitost pro arbitráž. Zde je nutno si uvědomit, co je mysleno nadměrnými zisky - nejde přirozeně o to, že některé akcie (či aktiva na celém finančním trhu) nevydělají více než jiné, jejich výnos ovšem reflektuje pouze jejich riziko - tzv. Jensenova alfa je vždy nula (definována jako: Alfa = návratnost investice (potrfolia) - [Rrf + beta*MRP]). Investor tak vydělá nic nad, nebo pod požadovanou míru návratnosti určenou za pomocí CAPM, alternativně APT (se zanedbáním ne vždy plně oddiverzifikovaného nesystematického rizika, které by pozitivní alfu zmenšovalo). Princip možné existence alfy znázorňuje následující graf, ukazující návratnost a následně alfy dvou portfolií, jedno s alfou pozitivní a jedno negativní.


Zdroj: Patria Finance

Paradoxem přitom je právě to, že bude-li každý věřit, že na takovémto trhu všechny ceny odráží fundamentální hodnoty, nebude tento trh výkonný, protože nebude nikdo, kdo by analyzoval a ohodnocoval instrumenty, s kterými se obchoduje, - nikdo, kdo by tuto efektivitu zajišťoval. Nikdo nebude sbírat peníze z chodníku, protože se na něj ani nebude dívat ve víře, že ty tam nemohou ležet, protože by je už někdo sebral.

Dotáhneme-li úvahu dále, zjistíme, že hypotéza efektivního akciového trhu nabourává i samou "podnikatelskou" podstatu kapitalismu. Jestliže není příležitost vydělat nadměrné zisky na akciovém trhu (tj. na trhu finančních aktiv), není tato příležitost ani na trhu reálných aktiv (podnikatelských projektů se všemi aspekty měnící se struktury potřeb a poptávky obyvatel, dostupnosti nových technologií atd.), protože mnoho z nich je financováno právě akciemi obchodovanými na veřejných trzích. Vysvětlit by tento jev pak šlo pouze tak, že nové projekty v nejlepším případě přesně pokryjí svůj náklad kapitálu (ROIC=WACC), neexistuje žádná pozitivní economic value added (EVA diskontovaná na její současnou hodnotu), apod. Nebo ho překročí, ale tyto investice nejsou přístupné sekundárním investorům přes akciové trhy. Tuto argumentaci by bylo možno podpořit např. mírou návratnosti VC projektů, ale kdo je skutečně schopen říci, jaký je jejich reálný náklad kapitálu?

Výše uvedené tak může být povzbuzením pro ty, kdo se domnívají, že aktivní investování má smysl. Aby ovšem nedošlo k omylu v tom, co tímto myslím - aktivní investování neznamená přečíst si v novinách článek o společnosti a na základě něho do ní investovat ve víře, že realizují návratnost v řádu desítek procent. Zde jde o ekvivalent sázek a hry v kasinu. V případě aktivního investování jde o soustavnou, odbornou a systematickou činnost, možná spíše umění toho vyhrát ve více než 50 ze 100 sázek. Tato činnost ovšem něco stojí - její náklad (provozní, investiční) musí být (pokud je úspěšná) odměněn dostatečnou návratností. Protože jde o činnost vydělávání peněz aktivním investováním (místo pasivním, relativně beznákladovým, investováním), její návratnost je měřena rozdílem mezi návratností aktivně investovaného portfolia a návratností pasivního portfolia (relevantně definovanou alfou), tedy ve většině případů relevantního indexu. Dlouhodobá existence aktivních investorů (jak na institucionální, tak osobní bázi) pak buď ospravedlňuje tezi, že na akciových trzích dlouhodobě skutečně existují příležitosti pro nadměrné zisky, nebo jde o (další) psychologicko-sociální jev daleký onomu racionálnímu chování. Co myslíte?


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
07.03.2021
16:21Do práce na čtyři dny v týdnu? Stále oblíbenější trend, a produktivitu prý nic nestojí
9:21Víkendář: Trh má někdy pravdu. Někdy se směšně mýlí
06.03.2021
9:07Víkendář: Je to šílenství? Akceleruje to? Bude to bublina…
05.03.2021
22:02Trhy v USA špatný začátek obchodování nakonec smazaly  
17:22Není mince o jedné straně
17:06V Německu se loni poprvé vyrobilo více energie z větru než z uhlí
16:49ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
16:09Perly týdne: Ropa nad 100 dolary, zisky nad 175 dolary, růst nad trendem
15:29Americký trh práce hlásí výrazné, ale nerovnoměrné zlepšení  
12:58František Kronus: Nasdaq klesá, investoři mění růstové technologie za dluhopisy
12:10Komentář: Nezaměstnaných pozvolna přibývá
11:31Po zklamání z Fedu nás čeká dilema nad důležitými daty  
10:58Mankiw: Vláda zřejmě překročí maximální povolenou rychlost
10:58TOMA, a.s.: Vnitřní informace o prodeji akcií společnosti TOMA GERMANY, a.s.
10:22Nezaměstnanost v ČR v únoru zůstala na lednových 4,3 procenta
10:15Čína letos cílí na více než 6% hospodářský růst
9:09Rozbřesk: Šéf Fedu přikrmil růst výnosů, OPEC nepřestává škrtit trh s ropou
8:54Evropa zahájí poklesem, v Praze končí nabídka na akcie Monety  
8:42PPF oznámila, že odkoupí až 29 procent akcií Monety. Nabídka po 80 korunách dnes končí
8:40Bloomberg: Svět nemá dost lipidů pro mRNA vakcíny proti covidu-19

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data