Slovensko
Z posilňovania kurzu koruny profitoval i dlhopisový trh,
ktorý je prekúpený a panuje na ňom akútna nelikvidita.
Výnosy pomerne výrazne klesali od 20 do 25 bps a to
po celej dĺžke výnosovej krivky. Stálo za tým viacero
faktorov. Tým prvým bolo už spomínané zhodnotenie
koruny, ktoré opäť otvára špekulácie o znížení úrokových
sadzieb. Druhým boli predbežné informácie agentúry
ARDAL o emisnom kalendári, podľa ktorého ministerstvo
financií plánuje na budúci rok emitovať dlhopisy vo výške
40-70 mld. Sk, čo je výrazne nižší objem, než v tomto roku.
V januári sa pritom žiadna aukcia neuskutoční, prvá je
na programe až 7. februára. Tretím faktorom bol pozitívny
sentiment v regióne, kde tiež klesali výnosy. Hlavnou
udalosťou tohto týždňa bude zasadnutie Bankovej rady
NBS. Pokiaľ by k zníženiu sadzieb prišlo, do krivky
sa zrejme zapracuje ďalší pokles. Ak ostanú sadzby
nezmenené, reakcia na trhu bude pravdepodobne
minimálna. Výraznejšiu korekciu neočakávame, k tej
by pravdepodobne prišlo, ak by svoje pozície zatvorili
zahraniční hráči. K tomu však zrejme v tomto roku
už nepríde.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů byly v uplynulém týdnu
značně volatilní. Trh v pondělí otevíral na hodnotách
6,46%, 6,39% a 6,16% pro dvou, pěti a desetiletý dluhopis.
V pondělí zůstaly výnosy relativně stabilní i přes prohlášení
ministra financí Gronického, který očekává, že inflace v
prosinci spadne pod úroveň 4,2%. V úterý hned po otevření
trhů došlo na dlouhém konci výnosové křivky k poklesu
výnosů průměrně o 5bps, po zveřejnění listopadové inflace
a míry růstu mezd však došlo k jejich mírnému růstu. Ve
středu došli investoři k závěru, že riziko zvýšení inflace
není díky mírnému růstu mezd velké, a tak celá výnosová
křivka poklesla průměrně o 5bps. Ponechání úrokových
sazeb beze změny nemělo na vývoj na trhu žádný dopad.
Ve čtvrtek dění na trhu kopírovalo vývoj na vyspělých
zahraničních trzích, došlo k mírnému růstu výnosů. V pátek
před zveřejněním růstu průmyslové výroby a výrobních cen
došlo k mírnému poklesu výnosů. Tento trend ještě zesílil
po vystoupení ministra financí Gronického a člena výboru
pro měnovou politiku Neckarze. Oba vyjádřili názor, že
další zpřísňování rozpočtové politiky v roce 2005 otevírá
možnost změny náhledu na peněžní politiku v prvním
kvartále z restriktivní na neutrální. Výnosy tak poklesly
průměrně o 5bps. V pátek došlo po zveřejnění nižších než
očekávaných výrobních cen k dalšímu poklesu výnosů.
V tomto týdnu dojde podle našeho názoru k dalšímu
poklesu výnosů. Příčinou bude zveřejnění zhoršení
podnikatelského klimatu v průmyslu, stabilní míra růstu
jádrových cen a také nižší než očekávaný růst
maloobchodních tržeb. Aktivita na trhu bude kvůli blížícím
se svátkům výrazně omezená.
Maďarsko
Býčí nálada podporovaná příznivým výsledkem listopadové
inflace a klesajícími výnosy v eurozóně pokračovala na
domácím trhu dluhopisů i minulý týden. Prakticky
nepřetržitý pokles výnosů se zastavil teprve v pátek, kdy se
trend na vyspělých trzích obrátil a výnosy začaly opět růst.
V průběhu minulého týdne se výnosová křivka posunula o
dalších 20 bazických bodů níže, přičemž rozpětí mezi
výnosem desetiletého maďarského a německého vládního dluhopisu pokleslo o 15 bodů.
Po pondělním zasedání bankovní rady MNB bude pro trh
pevně úročených instrumentů druhou nejdůležitější událostí
tento týden aukce pěti a desetiletého vládního dluhopisu.
Vládní agentura pro řízení dluhu (AKK) bude ve čtvrteční
aukci nabízet tradiční objemy tj. 35 mld. HUF v případě
pětiletého, resp. 25 mld. HUF v případě desetiletého
dluhopisu. Nabídka AKK by se měla potkat se silnou
poptávkou, a to zejména díky přetrvávající euforii, která
panuje mezi domácími investory. Není přitom vyloučeno,
že AKK využije silné poptávky a promptně navýší
prodávané množství dluhopisů, aby tak státu vytvořila
finanční rezervu pro počátek roku 2005, kdy na trhu může
zavládnout horší nálada (např. v důsledku slabšího výsledku
běžného účtu platební bilance).
ČSOB - Investiční výzkum