„The range of derivatives contracts is limited only by the imagination of man or sometimes, so it seems, madmen“ – Warren Buffett, březen roku 2003.
W. Buffett měl nepochybně pravdu v popisu odvětví financí a finančních služeb, které roste – co do objemu a sofistikovanosti – zdánlivě bez omezení. Rozhodně se ale netrefil ve své snaze zpochybňovat příčetnost těch, kteří v současnosti pracují na vývoji a aplikaci nejkreativnějších finančních instrumentů současnosti – kreditních derivátů. Jedná se o produkty, jejichž cena a chování se váže k vývoji cen jednotlivých firemních dluhopisů, nemluvě o vývoji jejich kreditního profilu. Za první polovinu letošního roku trh s těmito instrumenty narostl o 44 % a v nominálním objemu dosáhl 5,4 bilionu amerických dolarů. (zdroj: ISDA).
Investoři a portfoliomanažeři dluhopisových fondů vždy soupeřili s problémem nyzývaným „asymmetry problem“, problém asymetrie. Zatímco míra růstu ceny dluhopisů je konečná (výnosy nemohou být záporné), cena dluhopisu může k nule spadnout poměrně snadno (např. v okamžiku bankrotu dlužníka a jeho neschopnosti splácet své závazky). „Prodat nakrátko“ korporátní dluhopisy, jež nevlastníte, je poměrně složitá a nákladná operace – proto přicházejí na pomoc kreditní deriváty a částečně výše uvedený problém řeší.
Řekněme, že jste jako investor pozitivně naladěn na dluhopisy telekomunikačních společností obecně, jeden konkrétní emitent se Vám ale příliš nezamlouvá. Kreditní deriváty Vám umožní participovat na růstu Vámi zvoleného koše společností, zatímco koupě „credit-default“ swapu působí jako pojistka proti negativnímu vývoji u daného hříšníka (cena tohoto swapu roste s poklesem kreditní kvality daného dlužníka). Z ekonomické teorie obecně vyplývá, že ceny dluhopisů jsou ovlivňovány jak výhledem a chováním úrokových sazeb tak vývojem (očekávaným nebo skutečným) kreditní kvality daného emitenta. Kreditní deriváty tedy například umožňují odstínit vliv úrokových sazeb a spekulovat čistě na vývoj kreditního profilu.
V příštím roce dostane trh kreditních derivátů „poslední dílek svého puzzle“ – futures kontrakty na jednotlivé dluhopisy obchodované na burze. Banky nyní pracují na posledních detailech takovýchto kontraktů – např. zda kontrakty budou vypořádávány dodáním hotovosti nebo podkladových aktov. Podle všeho však obchodování začně ve třetím čtvrtletí roku 2005.
Petr Žabža, Patria Direct
Zdroj: Bloomberg LP, Mark Gilbert