Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Komu se nelení … eurobondy vs. korunové dluhopisy

Komu se nelení … eurobondy vs. korunové dluhopisy

18.6.2004 13:41
Autor: 

Na začátku tohoto týdne si český stát poprvé půjčil peníze v zahraničí formou emise dluhopisů denominovaných v jiné měně než korunách. „Road show“ ministra financí a lidí z jeho resortu po evropských finančních centrech byla natolik úspěšná, že místo původně zamýšlené jedné miliardy eur, dosáhl objem emise 1,5 miliardy eur. Jedna z prvních otázek, jež se nabízí, je samozřejmě, zda byl tento krok výhodný či nikoli. Ozvaly se hlasy, že nikoli, náměstek ministra financí Eduard Janota ale tvrdí, že se ušetřilo 1,5 miliardy korun v porovnání s financováním na domácím trhu.

Proč si půjčit eura místo korun je v současnosti zřejmé. Stačí se podívat na výnosové křivky. Rozdíl mezi výnosy desetiletých dluhopisů v korunách a eurech se v posledních dnech pohybuje mezi 40 až 50 bazickými body. Výnos prvního českého eurobondu byl stanoven na 4,654 %. Podle informací, které se nám podařilo zjistit, by měla emise eurobondu v porovnání s emisí korunového dluhopisu se stejnou splatností ušetřit 1,68 mld. Kč. Tomu odpovídá spread 35 bazických bodů. Jinými slovy korunová emise by musela mít výnos 5,005 %, aby ministerstvo financí na úrocích vyplatilo o 1,68 mld. Kč více. Zároveň bylo uvedeno, že celá emise byla zajištěna proti kurzovému riziku. Cena zajištění je údajně nižší než šest bazických bodů. Konkrétně by úspora z emise eurobondu zajištěné proti pohybu kurzu měla činit 1,49 mld. Kč. Implicitně lze z těchto informací dopočítat, že kurzový hedging stál čtyři bazické body.

V pondělí 14. června, kdy byly první české eurobondy emitovány, ovšem výnos 10letého korunového benchmarku činil 5,029 %. Rozdíl oproti výnosu eurobondu tedy činil 37,5 bazického bodu a nezajištěná emise by přinesla v průběhu příštích deseti let úsporu 1,797 mld. Kč. Na první pohled je zřejmé, že tentokrát kritické hlasy střílely vedle. Vydáním dluhopisů český stát ušetří. Při ceně kurzového hedgingu ve výši 6 bazických bodů by úspora dosáhla 1,505 mld. Kč, použijeme-li námi implicitně spočítanou cenu zajištění z informací uvedených ministerstvem financí, je úspora 1,606 mld. Kč.

Nezajistit emisi eurobondů proti pohybům devizového kurzu by byla hazardní spekulace, do které by se správce veřejného dluhu neměl pouštět. V pondělí činil fixing ČNB 31,45 CZK/EUR. Pokud by například v době splatnosti euro stálo 33 korun (nebo této hodnoty bude dosahovat kurz, při němž byla koruna zafixována vůči euru při přijetí eura), byla by celá akce s eurobondy prodělečná a ztráta by dosáhla půl miliardy korun. Nulového zisku nezajištěné emise, tj. rovnosti úrokového zisku a kurzové ztráty, by bylo dosaženo při kurzu 32,65 CZK/EUR.

Kurzový hedging přijde celkem na 190 mil. Kč. To znamená, že ze zajištění bude ministerstvo financí profitovat při oslabení koruny pod 31,58 CZK/EUR. Bude-li koruna silnější, byla by samozřejmě výhodnější nezajištěná emise. Například pokud by v době splatnosti bylo euro za 30 korun, dosáhl by kurzový zisk 2,2 mld. Kč a dohromady s úrokovou úsporou by zisk činil 3,9 mld. Kč. Jenže ministerstvo financí si neplatíme za hraní rulety a kurzové spekulace. Stačí, že ve spolupráci s ostatními resorty vyrábí stomiliardové roční schodky, ale to se netýká řízení státního dluhu.

Z pohledu celkové výše státního a veřejného dluhu je 1,5 či 1,6 mld. Kč kapkou v moři. Pro představu si za tyto peníze můžeme pořídit rok provozu Českého statistického úřadu nebo alespoň tři měsíce platit zaměstnance ministerstva financí.

David Marek, Patria Online


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Jak to udělali?
    21.6.2004 10:41

    Rád bych, kdyby mi někdo vysvětlil, jak se Ministerstvu financí podařilo udělat tak skvělý obchod, když spread Swapových křivek CZK-EUR(ze kterých vychází cena zajištění) se pohybuje od 23 (1 rok) do 36 bp (10 let), což je mnohem více než avizovaných 6 bp. Uctivě děkuji. Lojza
    Lojza
Aktuální komentáře
29.3.2017
11:15Jaderný Westinghouse je v bankrotu. Toshiba jej vyčlení z účetnictví
10:44Dolar se vzpamatoval a roste, koruna už vyhlíží konec kvartálu  
10:38Vítězství Le Penové? Šok pro trhy by byl pětkrát větší než kolem Řecka, říká UBS
9:32Technická analýza: Eurodolar zpět u 1,08. Nyní přemýšlí, na jakou stranu se vydá
9:16Rozbřesk: Velká Británie oficiálně zahájila rozlučku s EU, libra zůstává ve střehu
8:53Přenese se optimismus z evropských akciových trhů dnes také Prahy?  
8:36Příznivá nálada v Asii roste. Jak dlouho vydrží?  
6:48Boj končí, SUV zvítězila a z Porsche už je úplně jiná firma
28.3.2017
22:01Americké trhy pokračovaly v růstu, dnes vývoj podpořila březnová spotřebitelská důvěra
19:08Nudná akcie, která s přehledem vítězí nad technologickými hvězdami
17:51Na firemní kultuře záleží. Ovlivňuje rizika, může překazit fúzi
17:36Technická analýza: DAX opět vykazuje růst. Budou investoři vybírat zisky?
16:58Praha se vrátila do zeleného za podpory ČEZu a Komerční banky
16:45Saúdové potřebují dobře prodat Aramco. Berou si příklad z Greenspana
16:38Optimismus mezi americkými spotřebiteli strmě roste, ale dolaru zisky nepřináší  
14:49Skotský parlament dnes zřejmě požádá o další referendum
13:46Průzkum GfK: Češi stále vedou v nákupech potravin nebo drogerie ve slevách
13:18Největší bankovní obchod? Proč to mezi UniCredit, KB a Moneta možná nebude tak horké
12:54Ať přestane Donald Trump mluvit negativně o cizincích. Restrikcemi kazí cestovatelský byznys
12:24Nová hračka Elona Muska: Spojení mozku s počítači

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    16:00USA - Rozjednané prodeje domů, m/m