Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Komu se nelení … eurobondy vs. korunové dluhopisy

Komu se nelení … eurobondy vs. korunové dluhopisy

18.6.2004 13:41
Autor: 

Na začátku tohoto týdne si český stát poprvé půjčil peníze v zahraničí formou emise dluhopisů denominovaných v jiné měně než korunách. „Road show“ ministra financí a lidí z jeho resortu po evropských finančních centrech byla natolik úspěšná, že místo původně zamýšlené jedné miliardy eur, dosáhl objem emise 1,5 miliardy eur. Jedna z prvních otázek, jež se nabízí, je samozřejmě, zda byl tento krok výhodný či nikoli. Ozvaly se hlasy, že nikoli, náměstek ministra financí Eduard Janota ale tvrdí, že se ušetřilo 1,5 miliardy korun v porovnání s financováním na domácím trhu.

Proč si půjčit eura místo korun je v současnosti zřejmé. Stačí se podívat na výnosové křivky. Rozdíl mezi výnosy desetiletých dluhopisů v korunách a eurech se v posledních dnech pohybuje mezi 40 až 50 bazickými body. Výnos prvního českého eurobondu byl stanoven na 4,654 %. Podle informací, které se nám podařilo zjistit, by měla emise eurobondu v porovnání s emisí korunového dluhopisu se stejnou splatností ušetřit 1,68 mld. Kč. Tomu odpovídá spread 35 bazických bodů. Jinými slovy korunová emise by musela mít výnos 5,005 %, aby ministerstvo financí na úrocích vyplatilo o 1,68 mld. Kč více. Zároveň bylo uvedeno, že celá emise byla zajištěna proti kurzovému riziku. Cena zajištění je údajně nižší než šest bazických bodů. Konkrétně by úspora z emise eurobondu zajištěné proti pohybu kurzu měla činit 1,49 mld. Kč. Implicitně lze z těchto informací dopočítat, že kurzový hedging stál čtyři bazické body.

V pondělí 14. června, kdy byly první české eurobondy emitovány, ovšem výnos 10letého korunového benchmarku činil 5,029 %. Rozdíl oproti výnosu eurobondu tedy činil 37,5 bazického bodu a nezajištěná emise by přinesla v průběhu příštích deseti let úsporu 1,797 mld. Kč. Na první pohled je zřejmé, že tentokrát kritické hlasy střílely vedle. Vydáním dluhopisů český stát ušetří. Při ceně kurzového hedgingu ve výši 6 bazických bodů by úspora dosáhla 1,505 mld. Kč, použijeme-li námi implicitně spočítanou cenu zajištění z informací uvedených ministerstvem financí, je úspora 1,606 mld. Kč.

Nezajistit emisi eurobondů proti pohybům devizového kurzu by byla hazardní spekulace, do které by se správce veřejného dluhu neměl pouštět. V pondělí činil fixing ČNB 31,45 CZK/EUR. Pokud by například v době splatnosti euro stálo 33 korun (nebo této hodnoty bude dosahovat kurz, při němž byla koruna zafixována vůči euru při přijetí eura), byla by celá akce s eurobondy prodělečná a ztráta by dosáhla půl miliardy korun. Nulového zisku nezajištěné emise, tj. rovnosti úrokového zisku a kurzové ztráty, by bylo dosaženo při kurzu 32,65 CZK/EUR.

Kurzový hedging přijde celkem na 190 mil. Kč. To znamená, že ze zajištění bude ministerstvo financí profitovat při oslabení koruny pod 31,58 CZK/EUR. Bude-li koruna silnější, byla by samozřejmě výhodnější nezajištěná emise. Například pokud by v době splatnosti bylo euro za 30 korun, dosáhl by kurzový zisk 2,2 mld. Kč a dohromady s úrokovou úsporou by zisk činil 3,9 mld. Kč. Jenže ministerstvo financí si neplatíme za hraní rulety a kurzové spekulace. Stačí, že ve spolupráci s ostatními resorty vyrábí stomiliardové roční schodky, ale to se netýká řízení státního dluhu.

Z pohledu celkové výše státního a veřejného dluhu je 1,5 či 1,6 mld. Kč kapkou v moři. Pro představu si za tyto peníze můžeme pořídit rok provozu Českého statistického úřadu nebo alespoň tři měsíce platit zaměstnance ministerstva financí.

David Marek, Patria Online


Váš názor
  • Jak to udělali?
    21.6.2004 10:41

    Rád bych, kdyby mi někdo vysvětlil, jak se Ministerstvu financí podařilo udělat tak skvělý obchod, když spread Swapových křivek CZK-EUR(ze kterých vychází cena zajištění) se pohybuje od 23 (1 rok) do 36 bp (10 let), což je mnohem více než avizovaných 6 bp. Uctivě děkuji. Lojza
    Lojza
Aktuální komentáře
13.12.2017
22:03Wall Street zakončila po Fedu nerozhodně, Caterpillar +4 %
20:23Janet Yellenová se loučí zvýšením sazeb Fedu. Dolar nad 1,1800 EURUSD
18:05Goldman prudce zvyšuje doporučení u učebnicového propadáku. Co se děje?
17:12Polský plán s Unipetrolem vytahoval Prahu do zeleného
17:07O2 odsouhlasila další dva roky zpětného odkupu vlastních akcií
16:24Dolaru pokazila vyčkávání na Fed nižší inflace  
15:21Unipetrol u historických maxim. Je správný čas na nabídku PKN a prodej akcií?  
14:47Jádrová inflace slábne. Zvýší pochybnosti Fedu?
14:32Prezident jmenoval menšinovou vládu Andreje Babiše
14:18STING investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s.: Oznámení ohledně delistace investičních akcií
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    ČasUdálost
    8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
    11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
    14:30USA - CPI, m/m
    20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba