Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Detailněji na téma distribuce elektřiny v ČR - pohled nejen pro akcionáře ČEZ a E.ON II

Detailněji na téma distribuce elektřiny v ČR - pohled nejen pro akcionáře ČEZ a E.ON II

11.6.2004 10:02
Autor: 

Nedávný pohled na výsledky domácích distributorů jsme začali prezentací jejich návratností kapitálu, postupem od shora dolů se nyní dostaneme k jejich obratu aktiv - kapitálové intenzitě - a následně maržím - právě tyto faktory determinují ROIC, jeho poměr k nákladu kapitálu a poměr vnitřní hodnoty aktiv a vlastního jmění distributorů k jejich hodnotě účetní.

Nejdříve pro připomenutí - následující graf agreguje celé odvětví do jednoduchého průměru ROIC a přináší porovnání s jednoduchým průměrem ROIC ČEZem majoritně vlastněných distributorů. Je jasné, že díky rozdílům ve velikosti investovaného kapitálu u jednotlivých distributorů je tento nevážený ukazatel pouze indikativní, použitelný zejména z hlediska sledování trendů. Výrazný rozdíl jak ve velikosti tak v trendu obou ukazatelů přitom patrný není.


Zdroj:Distributoři, Patria Finance

Kapitálová intenzita odvětví, tj. kolik aktiv a následně kapitálu, který je financuje, je potřeba na generování daného objemu tržeb, respektive reálné produkce - obsloužení jednoho zákazníka, distribuce/produkce jednotky, je nejčastěji měřena poměrem tržeb a velikosti investovaného kapitálu (většinou v jeho účetní hodnotě, což jistě dává prostor pro diskusi) a je do značné míry předurčena podstatou dané produkce, či poskytování služeb. V rámci mantinelů daných samotnou podstatou dané výroby/služby je vždy nejlepší kapitálovou intenzitu snižovat na maximální míru danou nutnou kvalitou produkce/služby (popř. zajištěním možnosti expanze - reálná opce). Jinak řečeno - investovat se má pouze do projektů s pozitivní NPV.

Tato optimalita kapitálové intenzity je právě výslednicí snahy o maximální snížení kapitálových výdajů na straně jedné, na straně druhé nutností zajistit požadovanou (v rámci dané strategie společností) kvalitu a razsah služby. Vysoká kapitálová intenzita, která ústí v nízký obrat aktiv (relativně mnoho aktiv a investovaného kapitálu je potřeba na generování jednotky tržeb) a jaká je typická i pro distribuci elektrické energie, také do určité míry předurčuje strategii společností, jejímž cílem by měla být maximalizace hodnoty společnosti. Při daném obratu aktiv se pozornost zaměřuje na marže - ty by měly být vyšší, než v odvětvích s nižší kapitálovou intenzitou a kompenzovat tak nižší „schopnost“ aktiv generovat tržby. Jen tak se dá dosáhnout v rozdílně kapitálově náročných odvětvích stejné rentability aktiv (a pokrytí nákladů kapitálu).

Následující grafy prezentují obrat aktiv jednotlivých distributorů a na agregované úrovni:


Zdroj: Distributoři, Patria Finance

Výše a vývoj obratu aktiv distributorů je jednak dán tím, kolik potřebují aktiv k přenosu daného množství elektřiny a tím, jaký je průměrný výnos z přeneseného a dodaného množství elektřiny. První z těchto dvou bodů je zejména funkcí faktorů jako je velikost trhu, atomizace zákazníků, geografické podmínky v regionu atd. Druhý je pak na té nejobecnější úrovni určen poměrem chráněných a nechráněných zákazníků a cenových hladin (tj. průměrným realizovaným výnosem na kWh) v těchto dvou skupinách.

Z grafů je patrná stoupající tendence obratu aktiv za posledních 9 let, což je výslednicí vývoje výše uvedených bodů, plus některých čistě účetních vlivů. Vývoj obratu aktiv u domácích distributorů tak většinou koresponduje s vývojem návratnosti kapitálu v odvětví.

Na závěr podotkněme, že odvětví s menší kapitálovou intenzitou mají vedle výhody pramenící z toho, že nemusí ročně velkou část svého operačního cash flow směřovat zpět do společnosti do investic do aktiv, i výhodu snadnějšího výstupu z odvětví (toto souvisí se širším tématem reversibility reálných investic) a naopak (uzamčení se v odvětví díky vysokým reálným investicím). Rizikový profil projektů v odvětvích s malou kapitálovou intenzitou tak často bývá výrazně pozitivnější než v odvětvích na druhém konci spektra. V kontextu financí je hodnota daného projektu zvýšena o hodnotu reálné opce, v tomto případě opce na ukončení projektu v případě negativního vývoje externího prostředí.

Maržím u domácích distributorů se budeme věnovat příště.

Jiří Soustružník


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
10.12.2016
19:23Jak se stal z Portugalska ostrov stability
13:23Jak budou evropské banky vypadat za deset let?
9:49Víkendář: Zaspaly německé automobilky dobu?
9.12.2016
22:00Wall Street pokračovala ve spanilé jízdě; hlavní indexy zavřely na nových maximech
21:14Project Syndicate: Budoucnost řízení migrace
18:44Unavení draci (šest investičních témat pro rok 2017, díl třetí)
17:51Kofola: Pražská burza je prioritou, z varšavské odejdeme
17:38Euro prohlubuje ztráty, nervozita z italských bank se před víkendem vrací  
17:25Summary: Italské banky, Broadcom
17:07Týden na měnách: Menší, ale delší QE  
17:00Praha close – PX stoupal společně se západní Evropou, až na KB banky klesaly
15:13Týden technicky - Trendy pokračují: dolar roste, i ceny akcií. Ropa stále na maximech, zlato stagnuje
15:04Jaký bude rok 2017 na trzích podle Fidelity?
13:45Podaří se na trhu s ropou nastolit rovnováhu? Pokračování v sobotu
13:30České dráhy, a.s. - Společnost České dráhy, a.s. oznamuje zahájení výplaty sedmého úrokového výnosu počínaje dnem 25. ledna 2017
12:29Kuřáci si od května v restauraci nezapálí, rozhodla sněmovna
11:19Evropa směřuje k nejlepšímu týdnu od února i když banky ztrácí
10:53Václav Kmínek: Nízké úroky vybízejí k investicím do kvalitních dividendových titulů  
10:30Po volatilním čtvrtku se trhy konsolidují, euru i jenu zůstávají jejich ztráty  
9:27Český inflační super-skok

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data