Polsko
Začátek minulého týdne naznačoval změnu nálady na
dluhopisovém trhu. Určitou dobu se zdálo, že vstup
Polska do EU a rostoucí pravděpodobnost, že Belka získá
důvěru Sejmu, povede konečně k poklesu výnosů polských
dluhopisů. Pozitivnímu vývoji ale učinila přítrž změna
ratingu od agentury Fitch, která snížila rating pro
dlouhodobé závazky v domácí měně z A+ na A a současně
zhoršila i výhled z pozitivního na stabilní. Celá výnosová
křivka se následně posunula o 20 bps vzhůru. Dluhopisy
pak ztrácely i díky propadu dluhopisů na vyspělých trzích,
zejména pak po pátečním velmi robustním zlepšení na
americkém trhu práce. Výnos pětiletého dluhopisu proto
vzrostl až na 7,62 %, což je nejvíce od loňského listopadu.:
V tomto týdnu očekáváme na dluhopisovém trhu přetrvání
nepříznivé nálady. Hlavním negativním faktorem bude páteční parlamentní hlasování o důvěře Marka Belky.
Dalšími očekávanými faktory bude ohlášení růstu prodejů a
inflace. Informace o stále lepší situaci ve státním rozpočtu a
zrušení aukce dluhopisů v tomto týdnu zabrání
výraznějšímu růstu výnosů na dlouhém a středním konci
výnosové křivky. V následujícím období bude i nadále
docházet k rozšiřování spreadu mezi pěti- a desetiletýmu
dluhopisy. Podle našeho názoru se výnos pětiletého
dluhopisu zvýší na 7,80%, výnos desetiletého vzroste na
7,45% a výnos dvouletého se posune na 7,50%.
Maďarsko:
Ceny dluhopisů se minulý týden pohybovali stejným
směrem jako kurz forint, resp. byly ovlivňovány stejným
faktory jako devizový kurz. Výnosová křivka tedy
zaznamenala výraznější pohyb až na konci minulého týdne
a to v souvislosti, kdy se na cenách dluhopisů negativně
podepsalo snížení polského ratingu a americký trh práce,
resp. vysoký růst počtu pracovních míst bez zemědělství
(více viz odstavec výše). Výnosová křivka se tedy posunula
vzhůru přičemž nejvíce utrpěl dlouhý konce křivky, kde se
výnosy zvedly o více než 20 bazických bodů. V pondělí pak
výnosy dluhopisů dále vrostly a to dokonce o dalších 20-45
bazických bodů. Toto oslabení nemělo žádné fundamentální
příčiny, ale bylo způsobeno prodejem dluhopisů ze strany
zahraničních investorů, kteří si připravují pozice před
čtvrteční aukcí a tlačí ceny dluhopisů dolů.
Tento týden by poměrně příznivá inflační data a dobrý
výsledek zahraničního obchodu mohl vést k poklesu výnosů
a to zejména na krátkém konci výnosové křivky. Případný
pokles výnosů na dlouhém konci již tak samozřejmý není,
neboť nálada na trhu dluhopisů již není zdaleka tak
pozitivní jako zhruba před měsícem. Dodejme, že ve čtvrtek
se koná aukce pětiletého a desetiletého dluhopisu v
objemech 35 mld. HUF, resp. 25 mld. HUF, které nám
rovněž ukáže jak silný je apetit zahraničních investorů v
situaci k ceny dluhopisů ve světě klesají. Domníváme se, že
výsledek aukce by mohl být pozitivní (poptávka silně převýší nabídku), což způsobí prudkou korekci, která bude
znamenat rapidní pokles výnosů (o 30-40 bazických bodů).
Slovensko
Dlhopisový trh zažil za posledný týždeň aukciu
364-dňových ŠPP a 15 ročných štátnych dlhopisov (prvá
v histórii). V aukcii ŠPP bol cítiť záujem keďže stále
sa predpokladá ďalšie znižovanie úrokových sadzieb.
Podobným spôsobom sa správal aj peňažný trh a trh FRA
kontraktov, kde sadzby tiež klesali v reakcii
na približovanie koruny k hranici 40,0 SKK/EUR.
Samozrejme rovnankým smerom sa vydali aj výnosy
dlhopisov a IRS sadzby do 5 rokov. Dlhší koniec krivky je
naopak naďalej pod tlakom na rast výnosov (kopíruje trend
na bundoch). Štát v piatok emitoval aj 1 mld. 10-ročných
eurobondov so spreadom 33,5 bps voči nemeckým Bunds.
Ide o najväčší objem v histórii krajiny. Prostriedky budú
slúžiť na splatenie maturujúceho dlhu v objeme 500 mil.
EUR ako aj na uhradenie časti domáceho štátneho dlhu.
Vláda sa tiež snaží postupne konvertovať dlh do eúr, keďže
na prelome rokov 2008/09 plánuje vstúpiť do eurozóny.
Ministerstvo financií taktiež emitovalo po prvý raz v histórii
15 ročný štátny dlhopis v domácej mene. Dopyt po papiery
s kupónom 5,30 % bol solídny. Avšak ministerstvo
odmietlo väčšinu ponúk v dôsledku vysokých požiadaviek
na výnos. Štát akceptoval iba dopyt investorov v objeme
2,11 mld. Sk pri priemernom výnose 5,27 %. Celkový
dopyt investorov sa vyšplhal až na 6,38 mld. Sk. Keďže
však štát má v súčasnosti dostatok peňažných prostriedkov,
nie je nútený predávať bondy za akúkoľvek cenu. Emisia môže byť znovuotvorená až do objemu 40 mld. Sk.
ČSOB - Investiční výzkum