V následující sérii článků se budeme věnovat distribuci elektrické energie v ČR. Začneme porovnáním historické návratnosti na investovaný kapitál v jednotlivých distribučních společnostech - tu zobrazují následující grafy. Protože v dohledném období se nedá předpokládat výrazný růst ani pokles odvětví (relativně k jiným, více turbulentním odvětvím), je zde poměr ROIC/WACC mimo jiné dobrým indikátorem poměru vnitřní hodnoty kaptálu investovaného v distributorech/odvětví a jeho účetní hodnoty. Tomuto poměru, včetně jeho vztahu k Tobinovu Q, jsme se zde již věnovali, připomeňme, že v do značné míry regulovaných odvětvích (tj. v těch ve kterých je ROIC implicitně, či explicitně vztažen k požadované/dovolené míře návratnosti na regulovaná aktiva) je jeho význam výrazně vyšší než v těch bez monopolních sil.
Zdroj: Distributoři, Patria Finance
Je patrné že u nyní ČEZem majoritně nevlastněných distributorů dochází, přes y-o-y fluktuace k postupnému zvyšování návratnosti na investovaný kapitál, podobně se tomu tak děje u ČEZem majoritně vlastněných distributorů, jak dokazují dva následující grafy. Z grafů je do určité míry patné i postupné otevírání mezery mezi jednotlivými distributory co se týče ROIC po roce 1995, k vyrovnávání dochází opět v minulém roce. To je mimo jiné odrazem restrukturalizace společností, která je reflektována v tvorbě/rozpouštění rezerv a opravných položek na operační úrovni a následně EBITDA a EBIT a ROIC měřeným na základě účetní ziskovosti.
Zdroj: Distributoři, Patria Finance
Poslední graf agreguje celé odvětví do jednoduchého průměru ROIC a přináší porovnání s jednoduchým průměrem ROIC ČEZem majoritně vlastněných distributorů. Je jasné, že díky rozdílům ve velikosti investovaného kapitálu u jednotlivých distributorů je tento nevážený ukazatel pouze indikativní, použitelný zejména z hlediska sledování trendů. Výrazný rozdíl jak ve velikosti tak v trendu obou ukazatelů přitom patrný není.
Zdroj:Distributoři, Patria Finance
Převážne popisný úvod prezentovaný výše bude rozveden v následujících článcích.
Jiří Soustružník