Minule jsme konstatovali, že PKN Orlen, jeden z vážných zájemců o privatizaci Unipetrolu, zvýšil v roce 2003 čistý zisk o téměř 150 % na 1,04 miliardy zlotých.
(Minulý komentář ZDE)
Tržby vzrostly o 44 % na 24,412 miliardy zlotých především díky koupi téměř 500 čerpacích stanic v Německu. Za růstem zisku pak stojí hlavně snižování nákladů a zvyšování marží - z části reflexe vyšších cen ropných produktů, dále mělo vliv uvedené rozšiřováním prodejní sítě. To ovlivnilo odpovídajícím způsobem i rozvahu společnosti, patrná je i změna struktury úrok nesoucích závazků ve prospěch těch s delší dobou splatnosti.
Podívejme se nyní jak si vedly jednotlivé hlavní divize společnosti - jejich výsledky prezentují následující tabulky a grafy:
Rafinérie a velkoobchod:
Zdroj: PKN Orlen
Ve struktuře produkce rafinérií a velkoobchodním prodeji došlo ke zvýšení významu motorové nafty na úkor ostatních paliv, celkový objem produkce klesl o téměř 14 %. Přesto vývoj cen na velkoobchodním trhu způsobil růst nominálních tržeb o 8,4 %, s růstem nákladů divize o 5,8 % tak její zisk vzrostl o 55 %. Marže vzrostla z 5,4 % na 7,8 %, z velké části reflexe vývoje tržní rafinérské marže v minulém roce +194,2 % z 1,04 USD/bbl na 3,06 USD/bbl y-o-y, vývoje Ural/Brent dif.o +45,5 % z 1,21 USD y-o-y, a PLN/USD pokles z 4,08 na 3,89.
Maloobchodní prodej paliv:
Zdroj: PKN Orlen
Celkový nárůst objemových prodejů v distribuci paliv byl způsoben zvýšením prodejem všech tří hlavních skupin paliv (koupě téměř 500 čerpacích stanic v Německu). To je, spolu s cenovým vývojem, odraženo v nárůstu nominálních tržeb o 169 %, téměř shodný nárůst je patrný u celkových nákladů divize. Prudký nárůst jejího zisku v % vyjádření je odrazem nízké základny roku 2002, kdy divize dosáhla break-even bodu.
Petrochemie:
Zdroj: PKN Orlen
V petrochemii je patrný posun v produktové struktuře - nárůst objemové produkce propylenu a ethylenu na úkor polypropylenu a polyethylenu. Celkově se objem výroby zvýšil o téměř 9 %, čemuž odpovídá i nárůst nominálních tržeb. Při růstu nákladů o 4,1 % (téměř zdvojnásobení marže na 10 %) zisk divize rostl o 109 %.
Jak již bylo konstatováno, klíčem k maximalizaci hodnoty společnosti je pokrytí nákladu kapitálu, popř. realizace "nadměrných" zisků. O těch se ale v rafinérství a petrochemii dá hovořit jen výjimečně díky charakteristice tohoto odvětví ve smyslu možnosti diktovat ceny/komoditizace, vyjednávací síly jednotlivých subjektů ve vertikále, bariér vstupu atd. Realizovanou a plánovanou návratnost kapitálu společnosti a dvou hlavních divizí PKN Orlen prezentuje následující tabulka. Společnost odhaduje svůj WACC na 9 % - číslo ke kterému je nutno daný ROACE porovnávat (odmysleme nyní od rozdílu mezi návratností kapitálu na bázi zisku a na bázi cash flow). Na dané odvětví (tj. v produktovém, geografickém a cyklickém smyslu), a zejména ve srovnání s Unipetrolem, dosahuje PKN Orlen slušných hodnot.
Zdroj: PKN Orlen
Jiří Soustružník