Centrálna banka nám pripravila vianočný darček
v podobe redukcie úrokových sadzieb o 0,25 %. Ďalšie
uvoľnenie menovej politiky sa dá očakávať v budúcom
roku.
NBS znižuje úroveň dvojtýždňovej reposadzby o 25 bázických
bodov na 6,00 %. V rovnakej miere poklesli aj sadzby
pre jednodňové obchody na 4,50 % (sterilizačná) a 7,50 %
(refinančná). Zdôvodnenie zatiaľ nebolo uverejnené. Ak si
však NBS chcela stáť za svojím posledným rozhodnutím o
znížení sadzieb, tento krok musel prísť. Centrálna banka
koncom septembra zdôvodnila „kozmetický“ 25 bodový
„cut“ snahou podporiť domáci dopyt (uvedené ako jeden
z podstatných faktorov). Zníženie sadzieb o 0,25 % má
pritom na slovenskú ekonomiku iba minimálny vplyv. Argument
pre krok bankovej rady nájdeme aj v štruktúre HDP
za tretí kvartál. Spotreba domácností poklesla totiž o 2,2 %
y/y. Rozhodnutie NBS sa okamžite premietlo do trhových
sadzieb a s určitým časovým odstupom sa prejaví aj sadzbách
na vklady a úvery.
Musíme priznať, že tento krok sme po ponechaní sadzieb
na rovnakej úrovni v novembri, čakali až na prelome Q1 a
Q2 2004. Naďalej tvrdíme, že v roku 2004 sa otvorí väčší
priestor na uvoľnenie menovej politiky. Náš základný scenár
je naklonený pre väčšie „cuty“ v závere budúceho roku.
Celkovo by v roku 2004 mohli sadzby poklesnúť o 75 bps
na 5,25 %. K rýchlejšej redukcii môže NBS prinútiť snáď
iba neúmerný tlak na devízovom trhu pri pokračujúcej hre
na úrokový diferenciál. Aj keď tolerancia centrálnej banky
voči silnej korune sa pravdepodobne zvýšila. Z pohľadu
diferenciálu sa však v budúcom roku stane jednoznačne
najzaujímavejšie Maďarsko. Pre znižovanie sadzieb by mal
hovoriť aj nami očakávaný dezinflačný proces.
Marek Gábriš, ČSOB