V pátek ráno maďarský kurz forintu atakoval hranici 270
EUR/HUF, což představovalo oslabení měny o téměř 5%
za posledních 7 dní. Maďarská centrální banka (MNB)
reagovala na oslabující kurz zvýšením oficiální repo
sazby z 9,50% na 12,50%., přičemž dodala, že tímto
krokem hodlá dostát plnění inflačního cíle pro rok 2005.
Ten činí 3-5 % pro meziroční míru inflace na konci roku
2005. Dodejme, že ke zvýšení sazeb došlo paradoxně jen
několik minut poté co guvernér MNB Jarai prohlásil, že
MNB nebude vadit pokud forint krátkodobě (např. týden i
déle) setrvá mimo bankou preferovaný kurzový interval
EUR/HUF 250-260.
Pozitivním rysem komentáře MNB k rozhodnutí sazeb je
fakt, že centrální banka (na rozdíl od vlády) konečně
přehodnotila svůj názor ohledně příčin oslabování forintu.
Za slabým forintem již nevidí jen čistě v externí faktory
(např. nákaza z Polska), ale příčiny hledá v domácí
ekonomice, resp. v tzv. dvojím deficitu, neboli v deficitu
běžného účtu a rozpočtovém schodku. Připomeňme, že
rozpočtový deficit má tento rok dosáhne více než 5% HDP
a deficit běžného účtu bude na úrovni 7 % (započítáme-li
reinvestované zisky zahraničních společností bude deficit
běžného účtu na úrovni 9% HDP).
Podle našeho názoru již delší dobu nebylo pochyb o tom,
že forint ohrožují slabé fundamentální ukazatele,
zejména pak deficit běžného účtu, který byl navíc vinou
zanedbatelného přílivu přímých zahraničních investic kryt
převážně zahraničními nákupy domácích vládních obligací
a zahraničními půjčkami. Jasným monetárním důkazem
narůstající nerovnováhy je pak vývoj čistý zahraničních
aktiv a domácích úvěrů v rámci maďarského bankovního
sektoru, který vykazoval všechny rysy blížící se měnové
krize. Jak je vidět z grafu čistá zahraniční aktiva na rozdíl
od silně rostoucích domácích úvěrů od I. čtvrtletí 2002
klesala.
Co se týká odhadu dalšího pohybu úrokových sazeb,
domníváme se, že současné zvýšení sazeb je dostatečně
razantní na to, aby trhy přesvědčilo o kredibilitě inflačního
cíle pro rok 2005 a zajistilo korekci vnější nerovnováhy v
příštím roce. Jinak řečeno nemyslíme si, že by v budoucnu
mělo přijít ještě další zvýšení sazeb. Pokud jde o nejbližší
výhled měnové kurzu, podle našeho názoru forint nemá
šanci posílit zpět pod 260 EUR/HUF a to ani při
současných úrokových sazbách. Forint se nebude
schopen vzpamatovat dříve než dostaví první známky
toho, že dochází k redukci makroekonomické
nerovnováhy, což nebude dříve než ve 2. čtvrtletí 2004.
Jan Čermák, Investiční výzkum, ČSOB