Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
P/BV – dá se na něm založit investiční rozhodnutí?

P/BV – dá se na něm založit investiční rozhodnutí?

7.7.2003 11:06
Autor: 

V minulém článku jsme zdůraznili, že zatímco determinanty účetní hodnoty aktiv jsou veskrze založeny na historii (nákupní, respektive pořizovací cena aktiv a snížení (účetní ztráta), či zvýšení (účetní zisk) jejich hodnoty), determinanty ekonomické (vnitřní, fundamentální) hodnoty aktiv jsou založeny na očekávání – konkrétně na očekávání cash flow (CF), které budou tato aktiva generovat, a rizikovosti tohoto cash flow (t.j. možné odchylky od jeho nepravděpodobnější velikosti). Čím je tedy při určité účetní hodnotě akcie vyšší očekávaný růst cash flow společnosti a/nebo je nižší jeho rizikovost (možné odchylky tohoto cash flow od jeho nejpravděpodobnější hodnoty jsou relativně malé), tím je vyšší poměr P/BV (a naopak).

Oceňování akcií společností za pomocí P/BV (tj. při odhadu toho, jaký je pro danou společnost násobek přiměřený) se používá zejména u bank, u nichž není bez poměrně složitých úprav a předpokladů možné použít metodu diskontovaného cash flow.

Uveďme, že jedna z možností, jak odvodit P/BV je:
P/BV = (ROE – g)/(r – g)

kde
ROE (návratnost vlastního kapitálu) = EPS / účetní hodnota vlastního jmění na akcii
g (očekávaná míra růstu zisků a dividend) = (1 – výplatní poměr)*ROE
(toto je mimochodem z „ekonomického“ hlediska asi nejslabší místo této kalkulace)
r… požadovaná míra návratnosti vlastního jmění
výplatní poměr = dividenda na akcii / čistý zisk na akcii

Protože uvedená rovnice je pouze variantou na rovnici uvedenou v článcích o P/E, můžeme i zde opakovat, že velikost P/BV tedy závisí na těchto proměnných:

- Očekávané míře růstu zisků a dividend, která je funkcí návratnosti vlastního jmění a výplatního poměru (jak velká část zisku bude vyplacena vlastníkům ve formě dividend a jaká část zůstane ve firmě a bude reinvestována tak, aby bylo dosaženo optimálního růstu firmy). Mezi POR a růstem tedy existuje určitá kompenzace - čím vyšší výplatní poměr (čím méně ze zisků bude reinvestováno do nových aktiv) tím nižší bude míra růstu zisku a naopak. Do jaké míry bude nižší POR kompenzováno vyšším růstem záleží na tom, kolik zadržený zisk „vydělá“ – jaký bude „return on retained earnings“.

- Návratnosti vlastního kapitálu ROE, která hodnotu na P/BV působí samozřejmě pozitivně.

- Riziku (vyjádřeném např. již mnohokrát zmiňovaným beta koeficientem), které skrze požadovanou míru návratnosti vlastního jmění ovlivňuje P/BV negativně.

P/BV tedy primárně ovlivňuje rozdíl mezi skutečnou (ROE) a požadovanou návratností vlastního kapitálu, což je i značně intuitivní – čím více mi kapitál vydělá ve srovnání s tím kolik od něj požaduji, o to více si ho cením - čím více ROE přesahuje r, tím je P/BV vyšší.

Takže např. P/BV u ČEZ implikované současnou cenou na trhu na úrovni 0.5 je z velké části vysvětlitelné jeho účetním ROE na úrovni pouze 5.5-6.5%, a požadovanou mírou návratnosti na vlastní jmění ve výši zhruba 10%. Podobná situace je u Českého Telecomu a Unipetrolu, naopak Philip Morris CR a banky mají P/BV znatelně nad hodnotou 1.

Podobně jako u P/E poměru ale varujeme před poučkami typu „pro investory jsou zajímavé firmy, které mají vysoký P/BV poměr a nízké ROE, což naznačuje, že by akcie těchto firem mohly být nadhodnocené, nebo naopak nízké P/BV a vysokou návratnou vlastního kapitálu, což by ukazovalo na to, že jsou podhodnocené“. Je důležité si totiž opět uvědomit, že dalšími proměnnými, které ovlivňují tento poměr je očekávaný růst (zisků a tudíž i ROE) a rizikovost (požadovaná míra návratnosti). A tyto mohou výrazně ovlivnit celkový pohled na to, zda je dané P/BV vysoké, či nízké.

V minulém článku jsme také tvrdili, že je důležité si uvědomit, že samotná účetní hodnota aktiva, či akcie je pro odhad její vnitřní hodnoty irelevantní - neříká nic o tom, kolik bude toto aktivum produkovat hotovosti v budoucnu a jaká je rizikovost tohoto toku hotovosti. V následujícím článku ale uvedeme jednu výjimku a ukážeme, jak se někdy dá tento poměr využít k lepší predikci vývoje dané společnosti a odvětví, ve kterém operuje.

Podnětné reakce a připomínky k článku jsou samozřejmě vítány.

Jitka Oppitzová, J.Soustružník Související články ze série o P/BV a P/E naleznete zde:
P/BV – kolikrát je vnitřní hodnota akcie vyšší (či nižší), než její účetní hodnota?
Naposledy o P/E – je šance odhadnout jeho reálnost?
P/E – několik příkladů jeho užití a interpretace
P/E poměr – je akcie, či trh správně oceněn?


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
2:30Čína - CPI, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university