Bankovní rada České národní banky zaskočila většinu obchodníků i analytiků. Pravděpodobnost uvolnění měnových podmínek v posledních týdnech vzrůstala, ze struktury úrokových sazeb je ovšem zřejmé, že se zásah centrální banky očekával až v červenci při projednávání velké situační zprávy obsahující čerstvé prognózy inflace a hospodářského růstu. Bankovní rada naposledy změnila úrokové sazby, aniž by měla k dispozici nové oficiální makroekonomické prognózy loni v lednu. Dnešní zákrok patrně znamená, že posun názorů většiny členů bankovní rady od dosavadních oficiálních prognóz byl již příliš velký. V zápisu z květnového jednání o úrokových sazbách je přitom uvedeno, že již tehdy byl vznesen požadavek na urychlené zpracování prognóz a dva členové zvedli ruku pro snížení úrokových sazeb.
Příčinou obav ČNB z vývoje ekonomiky jsou patrně informace o stavu a výhledy vývoje německé ekonomiky, zatímco domácí hospodářské indikátory většinou překonaly očekávání. Významnou výjimkou je ovšem pokračující růst strukturální nezaměstnanosti a pokles investiční aktivity. Zde je ovšem otázkou, nakolik může ČNB změnou úrokových sazeb ovlivnit objem úvěrů poskytovaných na investiční projekty a do jaké míry existuje na tomto trhu jev nazývaný přidělování úvěrů (credit rationing), kdy se nabídka úvěrů nemusí vztahovat k refinančním nákladům bank, ale k míře návratnosti poskytnutých úvěrů. Snížení úrokových sazeb potom může vést pouze ke zvýšení rozdílu mezi poptávkou a nabídkou na úvěrovém trhu. Cena na úvěrovém trhu nemusí vést k vyrovnání nabídky a poptávky, stejně jako může existovat nezaměstnanost i při úplné pružnosti mezd.
Nižší sazby ovšem podpoří pokračování expanze na trhu hypotečního bankovnictví a spotřebitelských úvěrů. Objem úvěrů poskytovaných domácnostem si patrně i nadále udrží dvouciferné tempo růstu (v dubnu se meziročně zvýšil o 30,4%). Zároveň je pravděpodobné, že opět klesnou úrokové sazby u vkladů a prohloubí se pokles prostředků uložených na termínovaných účtech (v dubnu meziroční pokles o 6,5%) ve prospěch běžných vkladů (v dubnu meziroční zvýšení o 22,9%), které dnes nabízí téměř stejné výnosy při podstatně vyšší likviditě.
I přes všechny nejistoty ohledně transmise měnové politiky je dnešní krok centrální banky jedinou vhodnou odpovědí na vzrůstající vnější ekonomická rizika. ČNB sice překvapila svou pružností, ke škodě českého hospodářství by to ovšem nemělo být.
David Marek