Pokud se podíváme na poslední vývoj amerických akciových indexů, může se otázka v nadpisu zdát poněkud paradoxní. Investoři se konečně dočkali, medvědí trh je pravděpodobně mrtev díky kombinaci několika faktorů - konci války v Iráku, nízkým hypotéčním sazbám, rabatům a pobídkám ze strany výrobců a prodejců automobilů, daňovým úlevám a poklesu hodnoty dolaru proti ostatním měnám. Každý, kdo si dovolí vznést "medvědí" názor je okamžitě pranýřován.
Z pohledu technických analytiků je opravdu mědvědí trh "over". Index trhu Nasdaq posílil proti svému minimu v říjnu loňského roku o téměř 45%, Dow je +20% a širší S&P500 je o 25% silnější. Definice býčího trhu je tak z pohledu technických analytiků naplněna - indexy jsou o více jak 20% silnější v porovnání s minimálními hodnotami posledního cyklu. Stejný vývoj jsme však viděli např. v období okolo 11. září 2001 - mezi tímto datem a lednem 2002 indexy poskočily o více jak 20%, stejně jako na jaře 2001. Rozhodně se však nejednalo o začátek nového býčího trhu.
Pokud ale odhlédneme od názoru technických analytiků, mnoho se reálně v americké ekonomice nezměnilo. I když, možná ano, ale rozhodně to neodpovídá tak dramatickému růstu akciových indexů. Ano, úrokové sazby jsou na historicky nejnižších hodnotách - byly tam ale i loni a mnoho pozitivního se nestalo. Ano, zisky firem se začínají zlepšovat - jedině proto, že firmy masivně propouštějí nadbytečné zaměstnance a utlumují, resp. zavírají "okrajové" provozy. Je nepochybně pravdou, že pokles ceny amerického dolaru pomáhá domácím výrobcům, především exportním firmám. Bohužel ale také pomůže Číně, jejíž měna je na USD navázána. Která země nejvíce přispěla k americkému obchodnímu deficitu ? - Čína.
Názory se také různí na konečný a efektivní dopad plánu prezidenta G. Bushe na snižování daní. Nedá se přesně určit, jestli peníze "spadlé do klína" americkému spotřebiteli budou utraceny formou spotřeby, jestli za ně budou nakoupena reálná aktiva nebo akcie a dluhopisy. A nebo jestli je spotřebitel použije na umoření akumulovaného dluhu a úspory.
Velmi pravděpodobně se opakujeme, ale makroekonomická situace (i navzdory posledním pozitivním datům jako indexy ISM) neodpovídá valuaci některých akcií - právě naopak. Index Nasdaq 100 se nyní obchoduje s P/E 231.13 a dividendové výnosnosti 0.14. Širší index S&P 500 má poměr P/E na hranici 31.58 a dividendový výnos 1.64. Nejsem si jistý, jestli bych jako investor měl zájem platit 231.13 peněžních jednotek za jednu jednotku zisku při vědomí, že dividendový výnos dosahuje 0.14.
Petr Žabža