Přehled dluhopisového trhu: Slovensko, Polsko, Maďarsko

V tomto týždni sa investori sústredia na už spomínané zasadnutie Bankovej rady NBS. Po silnom posilnení kurzu koruny neočakávame, že by prišlo k zmene sadzieb. Zhodnocovanie kurzu totiž prirodzeným spôsobom sprísni menové podmienky. Dôležitý však bude následný komentár NBS, ktorý buď potvrdí alebo zmierni jastrabiu náladu obchodníkov. Z faktorov, ktoré banka vnímala ako riziko, pominul aspoň jeden. Rast miezd sa tak v októbri ako i v novembri zmiernil. Významná z hľadiska trhov bude aj nová inflačná prognóza, ktorá zrejme prinesie zvýšenie odhadovanej miery inflácie pre tento rok. Napriek posilneniu koruny nevylučujeme, že NBS môže v tomto roku sadzby zvýšiť. Mala by si však podľa nášho názoru počkať na prvé inflačné čísla tohto roka. Až tie ukážu, ako sa v cenovej hladine prejavili úpravy regulovaných cien, a či sú viditeľné sekundárne efekty, alebo dopytové tlaky. Takisto bude jasnejší i ďalší vývoj kurzu.

Pokiaľ zostanú sadzby nezmenené, reakcia trhu by mala byť minimálna. Celkovo predpokladáme skôr stagnáciu trhu. Pre pohyb dlhého konca krivky zostane naďalej rozhodujúci vývoj výnosov na vyspelých trhoch.

Polsko
Přes úspěšný start nebyl minulý týden pro polské dluhopisy zvláště příznivý. I když investoři přijali celkem optimisticky slabší údaje o maloobchodních tržbách a reagovali rovněž příznivě na schválení rozpočtu Sejmem ve verzi, která se příliš nelišila od vládního návrhu, netrvala jejich dobrá nálada příliš dlouho. Ta se v celém regiónu zhoršila poté, co agentura S&P snížila Maďarsku hodnocení země ze stabilního na negativní. Na polském trhu dopad snížení ratingu ještě zvýšily obavy, že nemožnost dohody v Sejmu povede k předčasným volbám. Díky tomu, i přes silné očekávání trhu, že dojde ke snížení sazeb, vzrostly výnosy v druhé polovině týdne o více než 10 bps. Je zajímavé, že trh nereagoval na podle nás významné prohlášení Mariana Nogy, který vyjádřil přesvědčení, že výbor by měl v lednu snížit sazby, aby se inflace rychleji vrátila k inflačnímu cíli centrální banky. Podle tradice se pak Leszek Balcerowicz pokusil uklidnit očekávání dalších snížení sazeb prohlášením, že pokles inflace spočívá čistě na straně nabídky, a tedy nemusí být permanentním znakem. Takové vyjádření prezidenta NBP známého svými jestřábími výroky však trh nepřekvapilo a na pohyb výnosů nemělo vliv.

Předpokládáme, že dokud se polická situace nestabilizuje, budou se výnosy pohybovat horizontálně stejně jako se pohybují již od začátku roku. Úterní rozhodnutí o úrokových sazbách pak bude klíčovou událostí týdne. Výprodeje koncem týdne vedou k domněnce, že přes očekávané snížení sazeb, je možné očekávat ještě mírný pokles výnosů, pokud výbor sazby sníží o 25 bps. Předpokládáme však, že stejně důležité bude prohlášení po zasedání výboru spolu s vyjádřením k inflaci, které bude zveřejněno poprvé a nahradí dříve publikovaný výhled (bias). V úterý bude rovněž zveřejněn výhled inflace.

Maďarsko
Dluhopisům se sice v první polovině minulého týdne dařilo díky uklidnění politické situace v Polsku. Dluhopisy dokonce posilovaly i v okamžiku, když již eurozóně vládla zřetelně medvědí nálada. Nicméně zhoršení výhledu ratingů ze strany agentury S&P způsobilo výprodej, který se odehrál především na dlouhém konci křivky. Ta opět nabrala zřetelně pozitivní sklon, přičemž výnosy u dluhopisů s delší splatností se ocitly nad hranicí 6.80 %.

Tento týden je nabytý významnými zahraničními událostmi mezi nimiž nechybí např. zasedání Fedu či ECB. Klíčová budou pro trhy dluhopisů rovněž americká data, kde na prvním místě stojí publikování idexu ISM a výsledků amerického trhu práce. Existuje přitom značné riziko, že jak Fed tak ECB zvýší oficiální úrokové sazby o 25 bazických bodů (v prvním případě je přitom zvýšení sazeb téměř jisté), což může dále umocnit medvědí náladu na trzích dluhopisů ve vyspělých zemích. V těchto nepříznivých podmínkách se přitom bude konat aukce tří a patnáctiletého vládního dluhopisu. Očekáváme, že trh může být před aukcí velmi nervózní, což může dlouhý konec křivky vyhnat až k rezistenci na úrovni 7,0 %. Pokud by výnosy tuto hranici prorazily, nelze, podle našeho názoru, vyloučit, že vládní agentura pro řízení dluhu (ÁKK) bude nucena zkrátit původní nabídku dluhopisů (65 mld. HUF, resp. 20 mld. HUF). To by přitom mohlo dále zhoršit sentiment na sekundárním trhu.

ČSOB - Investiční výzkum