Vyhlídky Komerční banky (KB) na dobré výsledky jsou v současné době ohrožovány některými krátkodobými riziky souvisejícími především se značnou expozicí banky v dluhových derivátech a s možnou tvorbou dodatečných opravných položek a rezerv. Pokud výsledky banky za 3. čtvrtletí (budou zveřejněny 31. října) eliminují část této nejistoty, titul z toho může pouze profitovat.
Doporučujeme akcie KB nakupovat, a to především pokud výsledky banky zveřejněné příští týden napoví, že námi odhadovaná tvorba rezerv na celý tento rok (4,28 mld. Kč, tj. 3,3 % průměrného stavu klientských úvěrů) je spíše konzervativní předpovědí. Očekáváme, že banka vytvoří za devět měsíců roku opravné položky a rezervy ve výši 3,10 mld. Kč, což implikuje tvorbu 1,44 mld. Kč rezerv ve 3. čtvrtletí (0,74 mld. Kč a 0,92 mld. Kč v 1. a 2. čtvrtletí 2001). Čistý zisk banky by měl dosáhnout 2,98 mld. Kč.
Naše investiční doporučení “koupit” vychází z očekávané dobré výkonnosti banky v a také po roce 2002. KB je v současné době obchodována za 1,32 násobek očekávaného vlastního kapitálu banky v roce 2002. V naší valuaci počítáme s 1,55-1,60 násobkem vlastního kapitálu, což implikuje 6ti-12ti měsíční cílovou cenu 1 170 Kč, která je 19 % nad nynější cenou na trhu (983 Kč).
Po současných silných růstech (291 Kč) se akcie České spořitelny obchodují za 1,54 násobek vlastního kapitálu banky očekávaného v roce 2002. Věříme, že současný 14% diskont tržního ocenění KB vůči ČS, ani po úpravě o větší riziko spojené s investicí do akcií KB, není opodstatněný při lepších ziskových výhledech u KB.
(Jan Hájek)