Inflace potvrdila svou letošní zvýšenou volatilitu a opět všechny překvapila prudkým poklesem. Ač jsem byli svým odhadem nejblíže (-0,4%), tržní konsensus -0,1%, pokles spotřebitelských cen uvedený Českým statistickým úřadem o -0,7% byl překvapením i pro nás. V meziročním srovnání hodnota inflace klesla se srpnových 5,5% na 4,7%. Čistá inflace meziměsíčně klesla dokonce o 1,0% a meziročně již činí pouze 3,1%, to znamená, že se pohybuje téměř ve středu cílového intervalu ČNB.
Příčinou výrazného poklesu spotřebitelských cen je prudké snížení cen zahraniční rekreace a pokračující pokles cen potravin. V menší míře k němu přispěl i pokles cen telekomunikačních služeb. Naopak ceny se zvyšovaly v oblastech týkajících se vzdělávání a stravování, což souvisí se začátkem školního roku.
Důležitou roli sehrály sezónní efekty, které se týkají především cen zahraničních rekreačních pobytů. Letní turistická sezóna je u konce a cestovní kanceláře nabízejí v září a říjnu zahraniční rekreační pobyty podstatně levněji než v letních měsících. V září se ceny zahraničních rekreačních pobytů snížily o 23,3%, ceny domácí rekreace poklesly o 6,8%. Letošní rok je atypický právě nebývale vysokými cenovými změnami v této oblasti. S takto silnými sezónními efekty jsem se v předchozích letech nesetkali. Navíc revidovaný spotřební koš, jež ČSÚ používá od začátku letošního roku, přiřazuje zahraniční rekreaci vyšší váhu, což přenáší sezónní efekty v této oblasti do celkového cenového indexu ve zvýšené míře.
Ceny potravin se snížily o 0,9% především zásluhou pokračujícího poklesu cen brambor o 9,4%. Inverzní "bramborový efekt" zpravidla trvá po celou druhou polovinu roku a klesající intenzitou. V červenci se ceny brambor snížily zhruba o 45%, v srpnu o 22%. Důležitý je také pokles cen zeleniny o 7,5% a snížení cen ovoce o 7,6%. Po řadě měsíců zdražování došlo k obratu také ve vývoji cen drůbeže. Záporné znaménko cenové změny vykazují také mléko a některé mléčné výrobky a vejce. Zlevnily také mouka, pekárenské výrobky, rýže a cukr.
Na druhé straně se dostavily opačně působící sezónní efekty. V září začal nový školní rok a prodejci školních potřeb, poskytovatelé vzdělávacích služeb, stejně jako školní jídelny, koleje a internáty přistoupily ke zvýšení cen. Vzdělávací služby zdražily o 1% až 4,3%. Školní stravování je dražší o 3,0%, ubytování na internátech o 3,0%, kolejné je vyšší o 1,8%.
Příznivý výsledek by měl omezit očekávání růstu úrokových sazeb, které se částečně obnovilo po nedávných "jestřábích" komentářích členů bankovní rady ČNB. Nyní se zdá, že by pro ČNB neměl být problém splnit inflační cíl pro letošní rok a v úvodu příštího roku by neměla mít problémy s plněním nového inflačního cíle. Letní vzestup cen se ukazuje být spíše výsledkem abnormálně silných sezónních efektů než tlaku rostoucí poptávky na ceny. Nicméně měnová politika se v rámci cílování inflace opírá o budoucí, nikoli současnou, inflaci. Proto nelze vyloučit, že v případě další akcelerace růstu domácí spotřebitelské poptávky či při nadměrných mzdových požadavcích, ČNB sáhne po přísnější měnové politice.
(David Marek)