Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

OTP Bank: market reaction to RBUA acquisition positive, despite uncertainty and likely sale of treasury shares

05.06.2006 9:42
Autor: KBC/Patria

Following up on the announced acquisition by OTP Bank of 100% of Raiffeisenbank Ukraine (RBUA), its now clear that there will be no immediate announcement of a detailed business plan. The plans are expected to be revealed gradually over the next month and might be influenced by additional acquisitions, with OTP Bank bidding for a further Ukranian bank and a Russian bank. Despite this uncertainty, the immediate reaction to the acquisition was positive, with the stock trading up slightly on Friday, despite a full price having been paid. The acquisition price of €650m came in at the high end of expectations (rumours on the price had run as high as € 750m prior to the announcement). The year-end 2005 equity of RBUA was €139m and the pre-tax profit €39.7m, putting the acquisition on historical P/B of 4.7x and the pre-tax historical P/E at 16.4x. Assuming a 25% corporate tax rate, the post-tax historical P/E would equate to 21.8x.

In terms of capital, we expect the acquisition to trigger a partial sale of treasury shares. Based on the 1Q06 results, taking into consideration a dividend of 30% and retained earnings for 2006, OTP Bank sees € 250m of excess tier 1 based on a target total capital adequacy of 9.5%. Using this figure, which we think is realistic, and looking at the goodwill generated by the transaction of some €511m (less year-to-date retained earnings), its expected that OTP Bank could sell some 9.28m treasury shares. This is approximately half of the bank's total 18.6m shares held in treasury or 3.5% of the total shares outstanding (excl. treasury shares). However, a larger issue placement should not be ruled out, in our view, given plans for further acquisitions.

In terms of earnings dilution, if we assume 15% earnings growth for RBUA in 2006 or after-tax earnings of € 34.2m and we assume the transaction is financed through a partial share sale 9.28m shares (€ 250m) and partially debt (€ 400m), then the net proforma impact (at a 7% pre-tax cost of debt) on earnings of the deal would be € 13.2m or HUF 3.5bn. This suggests a mildly dilutive effect of 1.6% on EPS in year 1, which would gradually disipate over time if the pace of earnings growth could be maintained. Clearly, the challenge for OTP Bank long-term will be to meet its goal of a 15% ROI over a five-year timeframe. It should be noted that thus far, we do not have a P&L or balance sheet for the company for 2005 or a notion of its earnings quality.

RBUA has a market share of 3.6% on total assets of € 1.2bn, 3.6% and 4.0% in corporate deposits and loans respectively, and 1.6% and 5.0%+ in retail deposits and loans respectively. RBUA is the seventh largest bank in the Ukraine. The branch network of 42 branches and 17 representative offices is small but said to be of very high quality.

This is the first time that OTP Bank has paid more than 2.6x book for an acquisition and but, clearly, prices have risen given recent transactions such as Erste Bank's purchase of Romanian BCR for 5.8x historical book. Prior to the announcement, we had written that the market would be willing to accept a price paid for in the range of RBUA 4.0x - 5.0x book, as long as it appears justified by business plans. We now await further details on OTP Bank's plans for the Ukraine but in the interim reiterate our Buy rating on the stock, which is the cheapest of the major CEE banks (on P/E).


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.01.2021
13:14Hanke: Řešení latinskoamerických měnových pohrom
13:12Německo zhoršilo odhad letošního růstu HDP na 3 procenta
12:32Podnikatelská aktivita v eurozóně v lednu dále klesla
11:41Tomáš Vlk: Hodnotové a cyklické akcie by letos měly mít v portfoliu větší prostor
11:29NET4GAS uskutečnila úpis dvou tranší korunových dluhopisů včetně výjimečné na korunovém trhu za posledních 10 let
11:12Negativní dopoledne. Investoři si všimli, že koronavirus zůstává problémem  
10:29Škodě loni v Česku klesla výroba na tři čtvrtě milionu aut
10:25Masivní fiskální podpora a inflace jako šedá labuť
9:42Vláda spolu s nouzovým stavem prodloužila i epidemická opatření
9:07Rozbřesk: Dluh zemí eurozóny překonal 97 % HDP
9:05Ifo: Čína má největší přebytek běžného účtu, překonala Německo
8:50Evropské burzy před daty z eurozóny zřejmě ráno zahájí níže  
8:26Hodnota bitcoinu klesla pod 30.000 dolarů
8:08PFNonwovens a.s. oznamuje kalendář zveřejňování výsledků na rok 2021
21.01.2021
18:12Joe Biden se ujal vlády. A svět si oddychl, píše tisk
17:55Zisky bank, sazby a jejich komoditní indikátor
17:29Evropské trhy si možná od ECB něco slibovaly, americké podporují domácí témata  
17:00Arca Capital CEE, uzavřený investiční fond, a.s.: Oznámení změn v orgánech emitenta
16:14Volkswagen loni nesplnil emisní cíle EU, hrozí mu pokuta
16:13„Tlačit na monetární provaz“ – kde to vlastně začalo

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
0:30JP - CPI, y/y
8:00UK - Maloobchodní tržby bez PHM, y/y
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - PMI v průmyslu
13:00Schlumberger NV (12/20 Q4)