Slovensko
Výnosová krivka sa pohla smerom hore pričom reagovala
najmä na slabnúcu korunu. Trh ráta s tým, že na splnenie
ambiciózneho inflačného cieľa bude nutné mať silnejší
kurz. Slabnúci spotový devízový kurz preto automaticky
tlačí hore aj úrokové sadzby. Tie bude treba zvýšiť
na zabrzdenie inflačných tlakov alebo stimulovanie
devízového kurzu k apreciácii. Najviac sa posunul hore
krátky koniec. Ročné sadzby sa zvýšili asi o 8 bps.
Dvojročné až päťročné asi o 2-4 bps. Zvyšok krivky zostal
prakticky nezmenený. Trh reagoval aj na vyššiu ako
očakávanú infláciu. Harmonizovaný index HICP dosiahol
4,8%. Domáci výrobcovia tepla navyše indikujú,
že požiadajú regulačný úrad o zvýšenie cien tepla
pravdepodobne od októbra 2006. Pravdepodobne
v rovnakom rozsahu ako v minulom roku. To by spôsobilo,
že aj aktualizovaný odhad NBS na koniec roka by nemusel
byť splnený (CPI na úrovni 3,7%). Inflačné riziká
pretrvávajú, čo môže s odstupom času NBS opäť prinútiť
uvažovať o ďalšom zvýšení sadzieb.
Polsko
Přes posun výnosové křivky směrem vzhůru nepřinesl
minulý týden na polský dluhopisový trh žádné převratné
změny. Největší pohyb výnosů nastal v úterý, kdy výnosová
křivka reagovala na oslabení zlotého a vzrostla průměrně o
5 bps. Růst výnosů by byl pravděpodobně ještě větší,
propad akciového trhu ale znamenal, že se část prostředků z
něj přesunula na dluhopisy. Trh však překvapivě nereagoval
na o něco vyšší polskou a americkou inflaci. Dluhopisy na
rozdíl od zlotého také nijak výrazně nezasáhlo snížení
ratingu Maďarska. Ve čtvrtek, kdy ke změně ratingu došlo,
byly v Polsku trhy navíc uzavřeny, a tak růst výnosů
především na dlouhém konci výnosové křivky nastala až v
pátek. Výnosy pak při slabé likviditě vzrostly o 4 bps pro
pěti a desetileté papíry, což ale bylo podstatně méně, než u
obdobných splatností maďarských.
Kalendář tohoto týdne přináší řadu statistik, podle našeho
názoru ale jak průmyslová výroba tak i index výrobních
cen, maloobchodní tržby a jádrová inflace budou v souladu
s očekáváním a nepřinesou na dluhopisový trh žádné
výraznější podněty. Proto předpokládáme, že i pevně
úročené nástroje bude reagovat spíše na vývoj na vyspělých
trzích než na domácí události, pokud se ovšem příliš
neodchýlí od očekávání.
Maďarsko
Výnosy maďarských dluhopisů vzrostly během minulého
týdne po celé délce výnosové křivky, výnos pětiletého
vládního dluhopisu dokonce vzrostl o více než 60 bps, a
dostaly se na nejvyšší hodnoty od října minulého roku.
Důvodem k oslabování dluhopisů byly zejména obavy z
akcelerace inflace v důsledku vládních opatření, která se
soustředila především na zvyšování daní. Vyšší než
očekávaná jádrová americká inflace, která má tradičně
negativní vliv na rizikovější aktiva s vyššími výnosy
tentokrát maďarské dluhopisy prakticky neovlivnila, zato
ránou pro maďarský dluhopisový trh bylo stejně jako pro
forint zveřejnění sníženého ratingu agenturou S&P a
následný slabý forint, což přineslo spekulace o zvyšování
sazeb centrální bankou.
Tento týden očekáváme, že dluhopisy zůstanou i nadále pod
negativním tlakem zejména díky slabému forintu a s ním
spojenými očekáváními dalšího zvyšování sazeb.
ČSOB - Investiční výzkum